纳芯微(688052)3Q24：内生+外延产品扩张顺利

　　公司公布三季度业绩：5.17 亿元，同比增长86.59%，环比增长6.32%，归母净利-1.42 亿元，同比下降19.45%，环比下降23.63%。前三季度公司实现收入13.66 亿元，同比增长36.49%，归母净利-4.08 亿元，同比下降62.52%。公司Q3 收入创历史新高，下游汽车、消费电子景气度恢复，工业库存回到正常水位但需求较弱。归母净利润下降主因公司毛利率下降与股权支付费用影响带来的费用端增长，公司短期利润承压。公司汽车产品进展顺利，新产品逐步放量，此外收购麦歌恩拓张磁传感版图，看好公司在产品布局、资源整合等方面发挥优势，维持买入。

    　　3Q24 回顾：营收持续创新高，高强度研发及股份支付导致利润短期承压3Q24 公司实现营收5.17 亿元，同比+86.59%，环比+6.32%，同环比增长主要来源下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量；消费电子领域的景气度持续改善；泛能源工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。3Q24 公司实现毛利率32.06%，同比下降4.39pcts，环比下降3.27pcts，主因市场竞争价格承压。费用端主因股份支付费用影响有所上升，前三季度股份支付费用为2.18 亿元，若剔除股份支付费用的影响，公司1-3Q 归母净利润-1.90 亿元。3Q24 研发投入1.76 亿元，研发费用率34.12%，毛利率下降与费用增加导致利润短期承压。

    　　展望：新品进展顺利，看好公司内生+外延产品矩阵持续扩张展望未来：1）在汽车领域，公司已经实现大量出货的产品包括隔离类产品、多通道尾灯驱动芯片、磁电流传感器芯片、CAN/LIN 等，公司的 MCU+产品、步进马达驱动、单/双通道低边驱动、高边开关产品等正在持续放量中，我们看好新品逐步放量带动公司营收；2）10 月15 日，公司发布公告宣布对麦歌恩的收购股份比例从79%调整为100%，截至三季报披露日，公司已取得麦歌恩62.68%的股份。麦歌恩产品包括磁性开关位置芯片、磁性电流芯片、磁性编码芯片、磁传感器及相关模组等，收购完成后将进一步增强公司在磁传感器领域的竞争地位。

    　　盈利预测与估值

    　　景气度持续复苏及公司新产品持续放量，我们预测公司24-26 年收入为19.3/25.6/32.6 亿元，同比增速分别为47.3%、32.6%、27.4%，考虑到研发费用及股权激励影响，公司短期利润承压，我们考虑到目前行业竞争仍存下调毛利率假设，根据财报下修投资收益假设，对应归母净利润下修至-3.00/-0.87/1.20 亿元（前值：-1.85/0.59/2.80 亿元），给予8.3 倍25 年PS（行业均值9.4 倍），维持买入，目标价149.02 元。

    　　风险提示：下游景气度复苏不及预期，行业竞争加剧，并购进展不及预期。

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