凯盛科技(600552)：毛利率显著改善 期待UTG产能释放

　　公司公布三季度业绩：Q3 收入13.6 亿元，同/环比+2.3%/+42.3%；归母净利0.7 亿元，同/环比+322.7%/+152.0%。前三季度公司实现收入35.7 亿元，同比-5.5%；归母净利1.1 亿元，同比+16.4%，公司Q3 业绩符合我们预期（0.7 亿元），收入及盈利能力延续改善趋势，我们看好公司UTG、高纯石英砂等产品的成长性，新产品已逐步进入规模化导入期，维持“买入”评级。

    　　Q3 收入同比恢复增长，毛利率同环比显著改善Q3 公司收入同比+2.3%，单季度同比增速自23Q4 以来首次转正，我们认为主要系下游需求恢复及公司UTG 等新产品销售逐步起量。24 年前三季度公司毛利率18.7%，同比+6.0pct，Q3 为23.4%，同/环比+11.8/+5.7pct，主要系部分产品价格恢复以及产品结构改善，我们预计随着公司新产品规模逐步扩大，生产技术逐步成熟，盈利能力有望进一步改善。

    　　研发费用率明显上升，经营性净现金流同比下滑24 年前三季度公司期间费用率16.8%，同比+5.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.5%/6.7%/2.3%，同比+0.4/+1.1/+3.0/+1.3pct，研发费用率显著上升预计主要系UTG 等新产品研发投入增加。24 年前三季度公司经营性净现金流-1.3 亿元，同比-2.8 亿元，Q3 为-1.6 亿元，同比-1.1亿元，主要系购买商品接受劳务所支付的现金增加。

    　　折叠屏手机出货量延续增长，期待UTG 产能释放据IDC，24Q1-Q3 国内折叠屏手机出货量同比+83.0%/+104.6%/+13.6%，折叠屏手机延续较快的发展趋势。公司联合玻璃新材料研究总院自主成功研发UTG，覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链，目前UTG 二期产线已投产部分产能，产品性能领先，未来有望持续受益于折叠屏手机等产品的快速发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持预计24-26 年公司归母净利为1.5/2.2/3.1 亿元（CAGR+42%），可比公司Wind 一致预期均值对应25 年1.1xPEG，考虑公司高纯石英砂、UTG 等产品具有较高稀缺性，且已导入部分核心客户供应链，给予公司25年1.7xPEG，目标价16.42 元（前值13.38 元），维持“买入”。

    　　风险提示：折叠屏需求不及预期，UTG 产线建设不及预期，产品迭代风险。

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