赛力斯(601127)：3Q24业绩表现亮眼 海内外双布局打开成长空间

　　三季度业绩超预期：2024 年前三季度营业收入同比+539.2%至1,066.3 亿元，归母净利润扭亏至40.4 亿元，扣非后归母净利润扭亏至37.6 亿元，毛利率同比+18.5pcts 至25.2%。其中，3Q24 营业收入同比+635.9%/环比+8.1%至415.8亿元，归母净利润为24.1 亿元，扣非后归母净利润为23.3 亿元，毛利率同比+17.9pcts/环比-1.9pcts 至25.5%。公司3Q24 业绩落在业绩预告上区间，3Q24单车盈利环比+52.5%约2.2 万元，本季度业绩扭亏高增主要受益于问界高ASP车型规模交付带动的盈利能力改善。

    　　看好公司高端豪华市场的长期优势：3Q24 公司汽车销量同比+199.4%/环比+9.8%至13.4 万辆，问界销量同比+680.2%/环比+12.6%至11.0 万辆（M9 销量占比约44.9%）。我们认为公司量利持续边际改善的驱动力来自于，1）市场空间扩容：根据乘联会零售数据统计，2020 年至2024 年前9 月定价20 万元及以上车型占比抬升约8pcts 至33%。公司通过领先智能化技术赋能，在高端豪华赛道已具备品牌效应，2024 年前9 月问界在20 万以上的市场份额为5.7%。

    　　随着市场置换需求延续预计公司销量有望持续抬升。2）改/新款保持竞争力：近期公司推出M7 Pro 版、M9 五座版，通过满足消费者多种偏好以确保长期竞争优势。其中，问界M9 上市10 个月已累计大定超过16 万台（对应近期日均大定约500 台）。3）平台化升级提升盈利：当前问界M5/7/9 分别生产于不同平台，2024/4 北京车展期间公司发布可兼容B 级及以上、多种动力模式车型的魔方平台，预计后续车型将采用平台化生产模式，进一步提升单车盈利能力。

    　　问界品牌所属权归一，海外拓展加速：3Q24 公司以25 亿元完成“AITO 问界”商标收购，除增强对问界品牌的运营管理话语权外，还标志着公司将推进海外出口，增加品牌统一与知名度。2024/10 问界旗下三款车均亮相于巴黎车展并分别以AITO5/7/9 为命名，充分获得海外消费者关注。2024/10 公司完成核心骨干增持，反映了管理层对于公司长期发展的信心以及投资价值的认可，我们判断公司具备的优势包括，a）公司以“问界”+“AITO”实现国内+海外双布局；b）公司参股车BU 可加强与华为的合作/享有优先技术赋能，并部分增厚业绩（1H24引望扭亏实现归母净利润至22.3 亿元）。c）公司通过提升协调力、维持智能化+产品定位的优势，预计保持强势车型周期。

    　　维持“买入”评级：我们充分看好问界品牌中长期盈利性，上调2024E-2026E归母净利润预测2.0%/13.7%/18.3%至65.0/86.7/99.4 亿元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：华为汽车战略转变、华为系车型蚕食市场份额、行业竞争加剧。

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