中集集团(000039)：业绩符合预期 持续受益集装箱需求复苏

　　投资要点

    　　Q3 归母净利润位于预告中枢，基本符合预期2024 年前三季度公司实现营业收入1290 亿元，同比增长36%，归母净利润18.3 亿元，同比增长269%，扣非归母净利润16.9 亿元，同比增长40%。

    　　单Q3 公司实现营业收入499 亿元，同比增长44%，归母净利润9.6 亿元，同比增长892%，扣非归母净利润8.7 亿元，同比增长280%。公司三季度利润增速位于业绩预告中枢，符合市场预期。公司经营业绩高增，主要系（1）集装箱行业需求高增，2024 年前三季度公司标准干箱销量249 万TEU，同比增长422%。（2）海工业务受益需求回暖，2024 年前三季度，公司海工营收同比增长78%。非经营损益项目同比大幅改善，去年同期外汇相关衍生品投资活动带来较多非经常性亏损。

    　　毛利率同比持平，规模效应摊薄费用

    　　2024 年Q3 公司销售毛利率13.6%，同比-0.1pct，销售净利率2.7%，同比提升1.3pct。2024 年Q3 公司期间费用率9.3%，同比-0.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.2%/1.4%/3.4%，分别变动-0.7/-1.1/-0.2/+1.5pct。

    　　集装箱：存量更新+全球贸易增速修复，板块量价有支撑集装箱需求源自国际贸易运输需求与存量淘汰更新。我们认为未来集装箱板块量价有支撑：（1）截至2023 年末。全球集装箱保有量约5000 万TEU，按20 年使用寿命，年存量更新约250 万TEU。（2）根据克拉克森9 月预测，2024 年全球集装箱贸易量增速将由2023 年的0.7%，提升至5.2%，且2025 年全球集装箱贸易量增速仍有望维持3%增长。我们认为公司作为份额常年稳定40%以上的行业龙一，集装箱板块将持续为公司贡献稳定利润。截止9 月末，公司在手订单已排入12 月，且钢价延续低位震荡趋势，预计四季度集装箱量利将优于去年同期。

    　　海工造船：受益周期回暖，公司订单高增迎盈利拐点我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：当前油价高于采油盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2024 年前三季度公司海工已生效新签订单32.5 亿美元，同比增长121%，累计在手订单74 亿美元，同比增长42%。随订单兑现业绩，板块有望持续增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为25/33/48 亿元，当前市值对应PE 为19/14/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。

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