福元医药(601089)：盈利能力持续改善 期待新产品放量

事件：

    4 月24 日，公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 实现营业收入8.03亿元，同比减少2.01%，归母净利润1.33 亿元，同比增长16.60%。

    点评：

    Q1 收入短暂承压，业绩实现较快增长。2024Q1 收入同比减少2.01%，归母净利润同比增长16.60%。我们判断主要由于公司的主要产品院内销售受第八批集采未中标影响，公司营收短暂承压，利润端快速增长，集采风险边际减弱。2023 年公司的奥美沙坦酯片、格列齐特缓释片中标十五省联盟集采，有望快速放量带动收入增长。

    公司净利率持续改善，盈利能力不断提升。2024Q1 公司毛利率为66.00%，受集采影响导致同比减少2.01pct，净利率为15.56%，实现持续改善，同比增加2.64pct。销售费用率持续降低，2024Q1 销售费用率为37.24%，同比减少3.55pct。其他费用控制良好，管理费用率为3.74%，同比减少0.42pct；研发费用率为10.09%，同比增加1.42pct，财务费用率为-2.37%，同比减少0.78pct。

    在研项目储备丰富，有望持续贡献增量收入。公司不断投入研发，针对重大、多发性疾病的临床急需品种进行首仿和快仿品种开发。截至2023年底，公司仿制药制剂在研项目70 个，医疗器械在研项目4 个，此外创新药聚焦核酸类药物研发。预计未来两年每年有6-8 个仿制药品种获批上市，有望持续为公司贡献新的增量收入。

    盈利预测及投资建议

    我们预测公司2024/2025/2026 年收入为36.61/40.91/46.74 亿元，同比增长9.62%/11.73%/14.27%。归母净利润为5.64/6.85/8.01 亿元，同比增长15.30%/21.61%/16.92%。对应当前PE 为13/11/9X。考虑公司在研管线丰富，存量品种竞争格局良好，新增品种持续贡献增量有望驱动公司收入稳定增长，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧风险；带量采购丢标风险；产品研发失败风险。

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