资产配置动态：美股黄金同涨的共同驱动和结束信号是什么？

　　核心观点

    　　过去2 年美股黄金同步大涨，过去6 次美股黄金同涨至少2 年时期，美元指数均下跌。2023 年以来流动性宽松两个可能原因：（1）非美央行先于美联储降息，全球流动性外溢效应推升美股和黄金。

    　　（2）美国其它途径释放的流动性对冲美联储缩表，流动性实质性宽松。预计2025 年美国经济加速下行，美元流动性逆转，过去2 年美股黄金依靠流动性扩张带来的共振上涨将出现逆转。CBO 预测美国潜在劳动生产率在2025 年到达低点，结合我们对美国财政扩张模式难持续的判断，2025 年美国产出缺口拐头向下，美股黄金同涨或将结束，最终或有一波共振调整。

    　　过去2 年美股黄金同步大涨

    　　2023 年以来，美股和黄金同步大涨。1968 年以来美股和黄金同涨至少2 年的案例，历史上只有6 次：1970.5-1973.1、1978.4-1980.9、1985.2-1987.8、2003.3-2007.10、2009.3-2011.9、2016.2-2020.8。如果我们以美国GDP 和CPI 同比来划分美国经济状态，本轮美股黄金同涨期间，美国GDP 和CPI 共振向下，经济状态类似于1985.2-1987.8。

    　　美股黄金同涨背后的共同驱动：流动性涌动

    　　过去6 次美股黄金同涨时期，美元指数均下跌。可见美股黄金同涨背后的共性是弱美元而不是低利率。在2023 年美联储加息缩表阶段，为何流动性能宽松？我们认为有两个可能的原因：（1）非美央行先于美联储降息，全球流动性外溢效应推升美股和黄金。（2）美国其它途径释放的流动性对冲美联储缩表，流动性实质性宽松。

    　　美国发债规模收缩，2025 年美股黄金或以共振调整来结束同涨美股黄金何时结束同涨？三个重要观测变量：（1）美股黄金结束同涨往往伴随美国核心CPI 的拐点。（2）美元指数下跌趋势逆转。

    　　（3）美国潜在劳动生产率往往触底反弹。

    　　未来展望：美国发债规模收缩，2025 年美股黄金或以共振调整来结束同涨。如果综合GDP 和CPI 的状态，本轮美股黄金同涨类似于1985.2-1987.8，但同涨结束后的状态则会有所差异。美国今年7月失业率继续上升并触发萨姆法则，9 月美国财政赤字为过去4 年同期最低水平，美国财政部最新公布的2024Q4 美国净发债规模预计下降至5460 亿美元，2025Q1 净发债规模预计8230 亿美元，美国2023 年以来财政扩张的模式难持续。因此，导致90 年代美股上涨的核心因素在这一次将不再成立，美国这次经济和通胀依靠举债发钱维持，失去财政助力后，我们预计2025 年美国经济加速下行，美元流动性逆转，过去2 年美股黄金依靠流动性扩张带来的共振上涨将出现逆转，我们建议观察美国债券净发行以及美国就业市场的变化来做相应的右侧确认。从潜在劳动力生产率来看，CBO 预测美国潜在劳动生产率在2025 年到达低点，届时美股黄金也可能结束同涨，结合我们对美国财政扩张模式难持续的判断，2025 年美国产出缺口拐头向下，最终美股黄金或有一波共振调整。

    　　风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10 年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。