老白干酒(600559)：盈利增速强韧 控费成效突出

　　总体业绩：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收40.9 亿元（yoy+6.3%）；实现归母净利润5.6 亿元（yoy+33.0%）、扣非归母净利润5.2 亿元（yoy+34.3%）。单三季度来看，公司实现营收16.2 亿元（yoy+0.3%），实现归母净利润2.5 亿元（yoy+25.2%）、扣非归母净利润2.4 亿元（yoy+22.5%）。

    　　百元以上增速较快，山东、湖南表现突出。24 年前三季度，公司100 元以上/100 元以下分别实现收入20.4/20.2 亿元，分别同比增长15.7%/8.3%；24Q3，公司100元以上/100 元以下收入分别同比+9.9%/+2.3%。分地区，前三季度河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入23.4/1.4/4.6/8.1/3.0 亿元，分别同比+9.1%/+33.6%/+4.7%/+13.3%/+41.1%。24Q3 河北/山东/安徽/湖南/其他省份收入分别同比+1.6%/+30.4%/-7.1%/+18.2%/+27.2%。24Q3 末，公司合同负债为17.5亿元（yoy-13.6%）。24Q3 末，公司在河北/山东/安徽/湖南/其他省份经销商数量分别环比24H1 末+49/+11/+9/-23/+13 家。

    　　单Q3 盈利水平保持稳定。24 年前三季度，公司毛利率为66.2%（yoy-0.5pct），销售费用率为26.3%（yoy-2.2pct），管理费用率为6.9%（yoy-1.1pct）。24Q3，公司毛利率为66.8%（yoy+0.6pct），销售费用率为25.5%（yoy+0.1pct），管理费用率为5.9%（yoy+0.0pct）。综合，24 年前三季度归母净利率为13.6%（yoy+2.7pct），24Q3 为15.6%（yoy+3.1pct）。

    　　根据公司三季报，我们下调营业收入、毛利率，预测公司2024-2026 年每股收益分别为0.95、1.24、1.53 元（原预测为0.96、1.28、1.57 元）。沿用FCFF 估值方法，计算公司权益价值为227.4 亿元，对应目标价24.86 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　河北省内竞争加剧、武陵酱酒增长不及预期、消费升级不及预期风险

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