东方雨虹(002271)：季度收入承压 渠道调整优化效果持续显现

　　投资要点

    　　事件：公司发布2024 年三季报。2024 前三季度公司实现营收216.99 亿元，同比-14.44%；归母净利12.77 亿元，同比-45.73%。其中，Q3 公司实现营收64.8 亿元，同比-23.84%；归母净利3.34 亿元，同比-67.23%。

    　　季度收入承压，渠道结构继续优化调整。在行业需求压力加大之下，公司季度收入下滑幅度有所扩大，同时公司继续通过渠道结构调整应对需求结构的变化，参考中报的数据来看，预计直销渠道下滑幅度依然较大，零售和工程经销继续保持小幅增长（24H1 零售/工程/直销渠道同比分别+7.66%/+9.07%/-46.01%）。

    　　毛利率保持相对平稳，期间费用率增加明显。公司Q3 毛利率28.92%，环比保持平稳，同比略有下降，公司以民建集团、建筑涂料零售等业务稳健发展，使得公司毛利率保持平稳。2024Q3 期间费用率18.5%，同比提高了3.8 百分点，主要是由于单季度收入下滑幅度加大，销售费用、管理费用投入相对刚性，费用率提升，对业绩影响明显。

    　　经营性现金流改善。2024 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额-4.92 亿元，上年同期为-47.6 亿元，其中Q3 净流入8.35 亿元，公司持续加大回款力度和存量应收账款收回等工作，效果表现明显；到三季度末，应收账款+票据余额114.4 亿元，同比去年同期有明显下降；前三季度信用减值损失6.34 亿元，随着账龄结构变化和工抵房推进，预计相应减值仍有压力。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求压力、减值计提风险，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测为16.2/23.1/27.6 亿元（前值为19.3/26.5/31.5 亿元），10 月30 日对应PE 分别为21X/15X/12X，考虑到公司业务结构调整中，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。

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