中国国航(601111)：Q3出行需求旺盛 净利仅小幅下滑

　　业绩

    　　2024 年10 月30 日，中国国航发布2024 年前三季度报告。2024年前三季度公司营业收入为1281.5 亿元，同比增长21.5%；归母净利润为13.6 亿元，同比增长72%。其中Q3 公司实现营业收入486.3 亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润41.4 亿元，同比下降2.3%。

    　　经营分析

    　　Q3 出行需求旺盛，量增推动收入增长。2024Q3 公司营业收入同比增长4.6%，主要系旺季量增影响。Q3 公司收入客公里同比增长21%，其中国内线增长8%，国际线增长77%，地区线增长28%。2024Q3公司单位RPK 营业成本同比下降12%，主要系2023Q3 旺季票价基数较高，以及2024Q3 淡季需求较弱。量增对冲价跌影响，公司仍取得了单季度营收的增长。

    　　费用率同比改善，盈利能力同比下滑。2024Q3 受周转提升影响，公司单位ASK 营业成本为0.44 元，同比下降1%。2024Q3 受票价下降影响，公司毛利率为13.1%，同比下降3.8pct。费用率方面，2023Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.4%、2.8%、0.2%、2.1%，合计同比下降1.2%，其中财务费用率下降1.2pct，或源于汇兑收益影响。综上，2024Q3 公司归母净利润为41.4 亿元，同比仅下降2.3%，净利率为8.5%，同比下降0.7pct。

    　　行业供需优化有望加速，公司利润将得到改善。9 月底以来多项促消费政策推出，航空业作为可选消费品种，消费者购买力增强或信心恢复将创造出行需求。受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，中期看航空业飞机增速将放缓，预计仅为小个位数，同时2024 年1-9 月全国民航客运量已超2019 年11%，预计2025 年内将出现供需拐点，公司航网优质，还将受益于票价市场化效应，预计届时公司利润弹性将得到释放。

    　　盈利预测与评级

    　　考虑公司经营情况，上调公司2024 年净利润预测至-7 亿元（原-17亿元），维持2025-2026 年净利预测74 亿元、121 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

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