华熙生物(688363)：化妆品+管理变革拖累增长承压 期待拐点

　　事件回顾

    　　公司公布2024 年三季报，公司24Q1-Q3 实现营收38.7 亿元，同比-8.2%；归母净利润3.6 亿元，同比-29.6%；其中24Q3 公司实现营收10.6 亿元，同比-7.1%；归母净利润0.2 亿元，同比-77.4%；受化妆品业务调整以及管理变革增厚费用等因素影响，公司业绩增长承压。

    　　事件点评

    　　化妆品拖累收入增长。公司24Q1-Q3 分业务来看：1）原料业务在食品级放量新下保持平稳增长，展现出较强增长韧性；2）医疗终端业务保持快速增长，主要得益于医美产品发力，Q4 推出两款新品有望扩宽医美业务天花板；3）化妆品业务增长持续承压，受消费景气度回落叠加内部品牌调整等，期待双十一润百颜、夸迪在新品带动下扭转局面。

    　　管理变革拖累净利率。毛利率方面，24Q1-Q3/Q3 公司毛利率分别为73.9%/72.4%，同比+1.3/-0.4pct，医美快速增长优化毛利率；24Q1-Q3/Q3 公司销售费用率分别为42.1%/42.5% ， 同比-3.9/-3.1pct，高费用率的化妆品业务下降及控制费用投放降低销售费用率； 24Q1-Q3/Q3 管理费用率分别为10.9%/16.6% ， 同比+3.3/+6.6pct，管理变革提升管理费用率；24Q1-Q3/Q3 研发费用率分别为8.1%/10.6%，同比+1.5/+2.7pct，保持高研发投入。综上，24Q1-Q3/Q3 公司归母净利率分别为9.3%/1.9%，同比-6.3/-5.9pct。

    　　盈利预测及投资建议：公司化妆品调整、管理变革下业绩增长承压，我们调整公司盈利预测，预计24 年-26 年归母净利润分别为5.3 亿元/7.4 亿元/10.0 亿元，对应PE 为55 倍/39 倍/29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，业务调整不及预期。

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