宏观专题报告：四季度可能有一波强生产脉冲

　　重回扩张的背后依旧是强生产。时隔 5 个月后，制造业 PMI 再次恢复至荣枯线以上。分项上，助力10 月制造业PMI 重回扩张区间的依旧是较强的生产，制造业市场的总体需求与9 月基本持平，即目前经济运行中生产比需求好的局面还没有发生改变。从行业上看，基础原材料行业景气度回升2.7 个百分点，成为制造业整体回升的支撑。9 月经济结构显示内生动能不足，10 月的先行指标显示当前生产偏强的局面尚未发生改变，甚至生产更强。

    　　经济的结构性问题出现改变。过去，我们提过的多个经济结构性问题在10月出现改变。一是基础原材料行业景气度持续偏弱的局面被打破，但这种打破依旧靠强生产。二是前期的内需弱、外需强的局面在弱化。在这一背景下，国内生产和需求迫切需要一方支撑起经济。三是政策加码出台下，建筑业景气度上升仍需等待。沥青开工率、水泥发运率和建筑业新订单回升下，建筑业景气度不升反降，显示政策效果显现仍需时间。

    　　四季度可能有一波强生产脉冲。我们前面指出，生产强于需求是种不稳定的结构。生产下行向需求收敛、需求上行向生产靠拢都需要时间，但当前前三季度经济累计增长4.8%的背景下，完成全年5%增长目标的压力增大。

    　　10 月的先行指标显示当前生产偏强的局面尚未发生改变，甚至生产更强。

    　　四季度经济增长压力变大之下，我们认为，为完成全年5%的经济增长目标，四季度可能维持当前生产强于需求的思路，生产再次加速大于需求，或会出现有一波强生产脉冲。

    　　风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。

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