航发动力(600893)：24Q3业绩短期承压 毛利率同环比提升

公司发布《2024 年第三季度报告》，前三季度实现营收259.56 亿，同比-1.33%；实现归母净利润7.26 亿，同比-29.56%。24Q3 单季度实现营收74.09 亿（Yoy-13.18%，Qoq-39.65%），实现归母净利润1.31 亿（Yoy-57.01%，Qoq-70.12%）。

    24Q3 业绩短期承压。前三季度实现营收259.56 亿，同比-1.33%；实现归母净利润7.26 亿，同比-29.56%。24Q3 单季度实现营收74.09 亿（Yoy-13.18%，Qoq-39.65%），实现归母净利润1.31 亿（Yoy-57.01%，Qoq-70.12%）。 2024 年公司经营目标：预计实现营业收入497.62 亿元（较23年实际营收+13.78%），其中航空发动机及衍生产品收入464.82 亿元（较23 年实际营收+13.67%），外贸出口转包收入20.79 亿元，非航空产品及其他业务收入6.33 亿元。预计实现归母净利润15.12 亿元（较23 年实际归母净利润+6.40%）。

    毛利率同环比提升，资产负债表显示生产任务量增加。盈利能力方面：

    24Q3 单季度， 整体毛利率为13.95%，同比提升1.44pct，环比提升2.86pct。费用端方面：24Q3 发生管理费用（3.50 亿，同比+3.26%），销售费用（1.52 亿，同比+24.74%），财务费用（1.50 亿，同比+84.28%）。

    研发费用（1.50 亿，同比-2.81%），主要原因一是带息负债规模增加，利息费用增加；二是汇兑收益减少。三项费用率为8.79%，同比提高2.44pct，环比提升3.98pct。资产负债表方面：报告期末公司存货余额为402.27 亿，环比23 年末+35.61%；应收账款303.12 亿，环比23 年末+44.76%；应付账款285.48 亿，环比23 年末+58.79%，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加所致。

    23 年实际发生关联交易大幅增长，24 年预计继续保持增长。根据公司发布的2023 年度关联交易实际执行情况的公告，2023 年公司实际向中国航发系统内关联方销售商品（24.65 亿，同比+29.33%），实际向中国航发系统内关联方购买商品（113.46 亿，同比+31.40%）。2024 年度预计向中国航发系统内关联方销售商品30 亿，分别较23 年预计和23 年实际发生增长50.0%、21.70%，主要系产品交付增加所致；预计向中国航发系统内关联方购买商品145 亿，分别较23 年预计和23 年实际发生增长11.54%、27.80%，主要系根据生产情况，采购计划增加所致。

    盈利预测：预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为15.77/18.28/21.43 亿元，对应估值74/63/54 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。

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