德赛西威(002920)：业绩超预期 看好景气度持续

　　投资要点

    　　三季度业绩超预期，智驾赛道高景气持续兑现

    公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入189.75 亿元，同比增长31.13%；归母净利润14.07 亿元，同比增长46.49%，扣非后归母净利润14.48 亿元，同比增长67.73%。

    　　单Q3 而言，2024Q3 实现营业收入72.82 亿元，同比增长26.74%；归母净利润5.68 亿元，同比增长60.9%，扣非后归母净利润6.59 亿元，同比增长96.11%。

    　　毛利率环比改善，海外市场布局长期有望继续提振毛利率

    公司2024Q3 单季度毛利率20.91%，较去年同期同比增加2.2pct。考虑到公司近年来加大海外业务布局，我们认为海外市场的逐步放量有望对公司整体毛利率的提升起到提振作用。根据公司公告，国际化管理是顺利实现国际化战略目标的关键要素之一，公司正在加速推进国际化管理体系的建设，包括但不限于人才队伍、流程体系、供应链等方面。目前公司德国子公司产已完成扩建并投产，墨西哥工厂已投产，西班牙公司已经设立，正在筹备产能建设事宜。

    　　盈利预测

    　　参考公司前三季度业绩情况，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为282.65、363.04、454.80 亿元，归母净利润分别为21.39、26.87、34.35 亿元。参考2024 年10 月31 日收盘价，现价对应2024-2026 年PE 分别为32/25/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　毛利率受到汇率影响持续波动；下游汽车销量不及预期；新产品、新技术研发及落地不及预期；上游原材料供应不及预期。

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