上海机场(600009)季报点评：盈利小幅增加 流量变现能力待提高

　　上海机场公布3Q24 业绩：收入31.27 亿元，同增2.5%；归母净利润3.87亿元，同增6.2%。前三季度公司实现收入91.91 亿元，同增16.0%；归母净利润12.02 亿元，同增141.9%。公司3Q24 归母净利润低于我们此前预期的5.7 亿元，或主因免税业务承压，非航业务营收较低。展望之后，机场流量有望持续稳步上涨，不过免税客单价恢复仍需观察，需挖掘有税、餐饮等流量变现潜力，盈利恢复至19 年仍需等待。维持“增持”。

    　　流量同比较快增长，但免税收入较弱，拖累单季营收增速3Q24 旺季公司流量快速提升，浦东+虹桥旅客吞吐量达到3307 万人次，同比提升18.7%。其中浦东机场3Q24 旅客吞吐量达到2077 万人次，同比提升24.1%，恢复至3Q19 的105.5%（2Q24 为95.9%），另外浦东的国内和国际+地区线分别同比提升7.4%和58.2%，恢复至3Q19 的124%和87%（2Q24 为114%和79%）。公司流量增加较快，但3Q24 营收31.27 亿，同比仅增加2.5%，其中来自免税补充协议收入3Q 为2.7 亿，同比下降2.6亿，我们认为或是公司营收增速承压的主要原因。

    　　单季归母净利润同比小幅增长，等待流量变现能力提升公司成本管控效果较为良好，3Q24 上海机场营业成本24.26 亿，同比小幅提升1.5%，幅度小于营收涨幅，毛利润7.02 亿，同比改善5.7%（0.38 亿），毛利率22.4%，同比提升0.7pct。最终公司3Q24 归母净利润同比提升6.2%（0.22 亿）至3.87 亿。3Q24 净利润同步涨幅明显小于流量，公司流量变现能力承压，我们认为主要由于免税扣点率下降及客单价恢复较弱。展望之后，公司流量有望稳步增长，但免税业务恢复仍需等待，需挖掘有税、餐饮等流量变现潜力，公司短期盈利水平或难以回到2019 年。

    　　调整目标价至38.50 元，维持“增持”评级

    　　考虑免税业务营收较弱，且免税客单价仍需观察，我们下调相关业务营收，并预测24-26 年归母净利润16.68/24.22/29.12 亿（前值19.45/28.67/35.01亿）；我们采用DCF 估值法，给予目标价38.50 元（前值39.00 元），WACC为11.1%（前值11.2%）、永续增长率为2.0%不变，维持“增持”评级。

    　　风险提示：免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期，股权激励及回购方案实施存在不确定性。

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