健友股份(603707)：肝素原料药价格压力趋缓 关注生物药出海节奏

　　事项：

    　　健友股份发布2024 年三季报，前三季度共实现收入30.88 亿元（-1.72%），归母净利润6.06 亿（-27.82%），扣非后归母净利润5.48 亿（-33.41%），主要受肝素原料药价格高基数影响，收入和利润端同比有所减少，业绩基本符合预期。

    　　平安观点：

    　　受原料药价格高基数影响，收入和利润端仍有承压。公司前三季度共实现收入30.88 亿元（-1.72%），归母净利润6.06 亿（-27.82%），扣非后归母净利润5.48 亿（-33.41%），主要受肝素原料药价格高基数影响，收入和利润端同比有所减少。公司前三季度期间费用方面，销售费用率6.27%（-3.56pct），主要受国内制剂集采深化影响持续降低，管理费用率3.93%（+0.58pct），研发费用率7.00%（+0.23pct），均有所增加。此外，公司2024Q3 毛利率44.07%，环比2024Q2 提升2.30pct，盈利能力持续修复。

    　　肝素原料药价格压力趋缓，价格新周期即将开启。根据海关总署数据，截至2024 年9 月，肝素出口价格为4167 美元/kg，价格持续磨底，当月供应量14.34 吨，环比有所提升，下游去库周期已基本完结，上下游供需关系持续改善，我们预计2024 年底有望开启新一轮肝素价格修复周期。

    　　优质海外注射剂商业化平台，关注生物药出海节奏。公司拥有ANDA 批件数量位居国内同类公司前列，拥有12 条通过美国FDA 批准的生产线。

    　　从盈利能力看，健友股份在原料和制造环节拥有明确的成本优势，海外制剂业务毛利率水平显著高于同业平均，伴随产能陆续建成、产品集群持续扩容、销售能力进一步精进，公司海外制剂业务盈利水平有望持续提升。

    　　此外，公司积极布局生物药和高端复杂制剂，2022 年合作海南双成引进白蛋白紫杉醇潜力大单品，进军美国高端复杂制剂市场。2023 年合作通化东宝开发多款三代胰岛素，进军美国生物类似药市场，公司向生物药领域的持续拓展有望打开公司长期成长天花板。2024 年6 月，公司购买由Coherus 公司研发的阿达木单抗生物类似药，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企，生物药出海即将拉开序幕。

    　　投资建议：我们维持公司2024-2026 年营收预期为43.44/53.22/66.24 亿元，净利润预期为8.67/11.53/15.07 亿元。伴随生物药出海，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。

    　　3）国家政策的影响：医保谈判政策可能调整，从而影响肝素类药物制剂的处方开具，从而对公司制剂药物销售额产生影响

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