方正证券(601901)：发行短融 基本面的又一次改善

　　事项：

    　　方正证券发行10 亿元短融债，票面利率2.03%。

    　　评论：

    　　此次短融债发行是方正证券自股东风险落地以来的第一笔短融债，公司债券融资工具进一步完善。

    　　证券公司发行短融的要求较为严格，包括近6 个月内流动性覆盖率持续高于行业平均水平；近2 年内未因重大违法违规行为受到行政处罚等。在2024 年前，公司受到股东风险事件以及监管指标限制影响，未能发行短融债。此次公司发行短融债是债券融资工具的进一步充实。

    　　短融债对公司帮助主要有二：

    　　1）增厚利差。近期债券市场利率持续下行，加之公司股东风险逐步落地，公司债券融资成本率持续下行。公司过往存量债券发行利率相对较高，发行短融券有助于公司降低总体负债率，置换存量高利率债券，且可以增厚公司利差。

    　　目前公司年化投资收益率为2.5%~2.8%，预计明显提升公司利差收入；

    　　2）提升杠杆。公司过往主要通过证券公司债及卖出回购金融资产提升财务杠杆。此次增发短融债扩大了债券融资工具箱，有助于公司进一步提升杠杆上限，实现ROE 增长。

    　　投资建议：持续看好公司年内杠杆提升预期，看好公司ROE 在市场景气度回升时带来的杠杆增长×ROA 提升带来的ROE 超额增长。我们维持公司2024/2025/2026 年EPS 预测为 0.31/0.35/0.39 元，BPS 分别为5.78/6.11/6.48 元，当前股价对应 PB 分别为1.40/1.32/1.25 倍，ROE 分别为5.49%/5.81%/6.13%。

    　　维持公司2024 年1.6 倍PB 估值，对应目标价9.3 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。

声明：

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