中国核建(601611)：营业外支出拖累单三季度业绩 关注核电业绩提速落地

　　事件：公司发布2024 年三季报，公司实现营业收入789.29 亿元，同比增长0.43%，归母净利润14.55 亿元，同比增长3.08%，其中三季度，公司实现营业收入243.02亿元，同比增长1.17%，归母净利润5.00 亿元，同比下降3.47%。

    　　单季营收同比提速，营业外支出压制利润。2024 年第三季度，公司实现营业收入243.02 亿元，同比增长1.17%，较第二季度增速+1.38Pct，归母净利润5.00 亿元，同比下降3.47%，较第二季度增速-6.77Pct，主要系中国核建子公司根据诉讼进展确认损失，造成营业外支出增加所致。若不考虑营业外支出影响，2024 年前三季度公司归母净利润同比增长14.40%。

    　　费用率保持稳定，减值损失大幅减少。2024 年前三季度，公司期间费用率为6.77%，同比上升0.13Pct，环比上升0.57Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.03%、2.02%、2.67%、2.04%，分别同比-0.01、-0.23、0.45、-0.08Pct，其中研发费用率上行主要系公司高度重视科技创新的支撑作用，在核电等重点施工领域加大研发投入所致。此外，2024 年前三季度，公司信用和资产减值损失分别为2.61和0.41 亿元，分别同比下降39.82%和40.67%，主要系公司部分项目本期回款，冲回前期计提的减值准备以及上年同期计提长期股权投资减值准备所致。

    　　公司核建业务开始提速，业绩弹性或领跑产业。中国核建的核心业务为核电工程建设，是全球唯一连续30 余年不间断从事核电建造的企业，目前公司承建了国内已建和在建的绝大多数核电机组和核岛工程建设。根据核电站核准及开工进度，预计第三季度公司核电工程业务已经开始提速，明年公司将进入产业链爬坡期的收入增速高点，高峰期核电收入或将达到600-800 亿元，由于核电业务净利率高于传统业务，实际业绩弹性预计将高于产业链可比企业。

    　　盈利预测与评级：我们判断，公司减值高峰将近，未来潜在风险减值规模约60 亿元（或有），保守起见，我们按照2024~2026 年信用减值分别为21.01、24.89、22.52亿元测算，公司归母净利分别为24.29、30.57、39.67 亿元，当前股价对应PE 分别为11 倍、8 倍和6 倍；若不考虑信用减值影响，公司2024~2026 年归母净利分别为45.30、55.46、62.18 亿元，当前股价对应PE 分别为6 倍、5 倍和4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核电安全风险，项目进度不及预期，非核业务大幅下降

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