电力设备新能源行业2025年投资策略：风光曙光初现 储网景气依旧

　　全球光伏需求进入低速增长阶段，供给端出清成为行业拐点的关键。1）在产能扩张收紧背景下落后产能出清是行业供给过剩态势缓解的关键一环，我们认为银行端的支持力度变化可能成为影响该拐点的决速步，2025H1 有望成为行业产能出清的重要拐点；2）在产业链价格大幅下滑背景下，2024 年主产业链相关企业持续面临生产经营和计提减值的压力，但随着产业链价格跌幅逐步放缓叠加2025 年需求景气度的转好，2025H2 行业整体的业绩有望得到改善； 3）光伏需求已经从高速跃迁增长阶段逐步转入低速平稳增长阶段，但优异的成本控制能力、较为领先的技术实力、充裕的资金储备等优势将保障龙头公司有更大概率穿越周期，若股价出现超跌后仍具备较高的投资价值。

    　　海风核准回暖，静待开工提速。1）市场基于海风项目储备、核准进度以及政策预期，对未来海风成长性依然保持乐观态度，短期开工进展、军事及远海等政策不及预期提供了博弈空间，重点关注盈利相对稳定的海缆环节；2）风机厂商价格战已久，龙头公司格局较为稳定，PB 估值显著较低的部分公司，可基于出海、电站销售等维持业绩稳定，估值持续存在修复空间；3）风电出海持续突破，主要市场包括欧洲海风、东南亚陆风，需重点关注海外项目进展以及海外订单交付节奏。风电出海有助于对冲行业周期性，以及提升估值。

    　　光储平价，奏响储能需求最强音。1）亚非拉新兴市场的光储需求弹性更大，逆变器出口数据是重点跟踪指标，重要国家的电价、补贴政策、缺电情况也需重点跟踪；2）美国市场储能景气度已持续一段时间，盈利亦较优，但美国大选及贸易政策带来一定不确定性，需重点跟踪11 月美国大选情况，持续跟踪月度装机情况；3）欧洲户储市场逐步恢复，24 年较低的基数下，25 年有望同比修复性增长，大储景气度更高；4）国际局势不稳定性增强，区域战争可能导致缺电或大宗能源品价格上行，带来脉冲式需求提升，需要重点跟踪。

    　　全球电网投资持续发力，主配网与出口景气共振。2024-2025 年电网板块增速确定性更强，可以作为基础配置板块，板块业绩增长可逐渐兑现。从结构上来看：

    　　1）配电侧投资、“一带一路”电力设备出口数据确定性更强，可持续配置；2）特高压需要重点把握核准进度与业绩兑现共振点；3）发达国家电力设备需求强，需重点关注出口业务业绩兑现及国际贸易政策变化的时间点；4）电网数字化方面需重点关注数字化、电力市场化政策以及宏观经济数据。

    　　投资建议：（1）光伏：①辅材：关注福斯特、福莱特；②关注具备技术、成本和规模优势的协鑫科技（H）、通威股份；③关注超跌的优质一体化龙头：晶科能源、隆基绿能、晶澳科技。（2）风电：①海风：关注东方电缆、中天科技；②风机：关注金风科技（A+H）；③出海：关注大金重工、泰胜风能。（3）储能：关注储能PCS、光伏逆变器环节以及海外市场占比高的标的：阳光电源、德业股份、上能电气、阿特斯、艾罗能源、固德威、通润装备、盛弘股份、禾迈股份、昱能科技、锦浪科技、华宝新能。（4）电网：①配电侧及出海“一带一路”：关注三星医疗、思源电气、海兴电力、东方电子、威胜信息、四方股份、华明装备；②特高压：关注平高电气、许继电气、中国西电、保变电气、国电南瑞；③出海发达国家：关注金盘科技、伊戈尔；④电网数字化：关注国网信通、国能日新、安科瑞。

    　　风险分析：政策不及预期风险、电网投资不及预期、国际出口环境变化风险、竞争加剧风险。

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