10月PMI解读：景气回升初期特征明显

　　主要数据

    　　10 月制造业PMI 为50.1%，前值49.8%；非制造业商务活动指数50.2%，前值50.0%；综合PMI 为50.8%，前值50.4%。

    　　核心观点

    　　10 月制造业时隔5 个月重回扩张区间，环比走势强于季节性，分项整体环比改善，内因为政策脉冲推升经济回暖预期，外因为大宗商品价格上涨推动价格指数明显回升，但同时多数指标处于景气线下，景气回升初期特征较为明显。当前新订单和进口指数均未回到景气线上，新出口订单、小企业景气度继续下降，总需求暂未呈现明显改善。微观上，企业9 月利润降幅扩大、持续主动去库，短期经营仍偏谨慎，经营情况实际改善仍待政策落地；宏观上，本轮政策脉冲力度超以往，四季度景气持续上行或可期待。

    　　政策推动叠加价格上行，制造业景气重回扩张第一，一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，制造业景气度升破景气线，环比走势强于季节性。第二，制造业PMI 各分项多数改善，整体仍处于景气线下。第三，大宗商品价格上涨推动价格指数明显回升，上游金属冶炼压延行业价格处于高景气区间。第四，原材料库存指数回升，产成品库存指数继续下探，企业主动去库存趋势短期或将延续。第五，供给端，生产景气超季节性升高，供给端边际改善，强生产格局未变。第六，需求端，内需有所改善，外需边际走弱，出口压力或有所增大。第七，大中型企业景气升高，小企业景气下行，上游原料加工、装备制造等中上游行业景气改善好于下游消费品、出口等小型企业。

    　　服务业重回扩张，建筑业经营预期升高

    　　第一，非制造业商务活动指数重回扩张区间，环比走势强于季节性，从绝对数值上看为近年来较低水平。第二，服务业重回扩张区间，国庆假期带动旅游、出行、娱乐等相关行业处于高景气区间，货币金融服务、资本市场服务业务活动预期较高。第三，建筑业景气边际回落，仍处扩张区间，政策脉冲提升建筑业经营预期。第四，综合PMI产出指数升高，扩张有所加速。

    　　风险提示：

    　　政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。

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