24三季报深度分析：供需改善+逆境韧性是重点关注线索

　　核心观点

    　　24Q3 全A（非金融石油石化）归母净利润同比延续下滑，但9.24 以来政策转向全力振兴经济，Q3 业绩底可期。后续关注供需改善和需求韧性两条线索，一是以全A 目前平均约1 年的转固期推测，25 年下半年起供需格局改善、ROE 企稳是大概率事件，关注供给端率先收缩触底和25 年触底概率较大方向；二是后续若内需复苏、业绩改善，在需求逆境中体现出明显强于大环境业绩韧性的优质核心资产有望成为领军资产，实现更强的盈利弹性。

    　　盈利：24Q3 A 股业绩筑底，25 年预计正增改善。24Q3 全A（非金融石油石化）单季归母净利润同比较Q2 继续下滑1.5pct 至-10.3%，主因有效需求不足，产能利用率低位，PPI 不及预期；金融业绩韧性支撑下，全A 单季利润增速则转正至+4.8%。结构上大盘、价值相对占优，值得关注的是，需求承压期核心资产体现明显业绩韧性，宁组合利润增速24Q1 或已经率先触底。9.24 以来政策转向全力振兴经济，Q3 业绩底可期，我们初步预计全A、全A（非金融石油石化）25 年有望分别实现+3%、+10%左右的利润同比增速表现。

    　　重点关注线索一：供需改善。全A（非金融石油石化）ROE（TTM）较Q2 继续下滑0.2pct 至6.9%，主因产能利用率下滑拖累，但目前企业资本开支意愿持续收缩并转负，以全A 平均约1 年的转固期推算，叠加政策发力稳需求，25 年下半年起供需格局改善、ROE 企稳是大概率事件。行业方面，目前供给端已率先收缩触底的主要包括地产链（消费建材、家电、家居）、原料药、食品；供给端25 年触底概率较大的主要包括锂电、风电、CXO、炼化。

    　　重点关注线索二：逆境韧性。按照22 年以来市占率提升+24 年内需逆境中实现业绩韧性两条线索，我们筛选出一批 “真金”资产。后续若内需复苏，其亦有望成为领军资产，实现更强盈利弹性。所筛选标的大部分与我们首创的宁组合概念重合，即具有全球竞争力的优势制造龙头；此外还囊括新兴产业领域优质龙头。

    　　产业链景气特征：1）科技/医药：电子产业链相对高景气但环比回落；光模块同环比正增；软件端依旧不及预期；CXO 龙头现好转迹象。2）制造：“两新”线索景气复苏，智能驾驶兼具β+α；军工拐点将至；新能源量增价减，储能是结构亮点。3 ）内需-顺周期（消费/周期）：除贵金属外24Q3 周期品利润增速同环比普遍承压；餐饮链、美妆延续下行，白酒净现流同比降幅明显；出行链高基数下增速回落。4 ）出口/出海：分化加剧，部分品种面临外需下滑压力及Q4 基数走高担忧；新兴市场出海景气依旧，仍有开拓空间。5）红利稳定：24Q3 中信稳定风格盈利占比全A（非）继续上行，但随稳增长政策逐步传导，后续恐将逐步触顶；红利中大金融超预期，保险资负端表现均明显好转。

    　　景气层面，后续值得关注：1）Q3 景气板块中将继续维持高增的细分：新能源车/智能驾驶、半导体设备、光模块、贵金属、保险、饮料；2）改善或困境板块中有望率先回升的方向：军工、锂电（储能）、海风、工程机械、CXO 等。

    　　风险提示：数据统计存在误差，海内外经济衰退风险

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。