传音控股(688036)：毛利率环比回升 盈利能力有望改善

事件描述

    　　近期传音控股发布2024 年三季度报告。2024Q3 公司实现营收166.93 亿元，同比减少7.22%；实现归母净利润10.51 亿元，同比减少41.02%；实现扣非净利润8.20 亿元，同比减少52.72%；毛利率为21.72%，同比减少3.5pct。2024 年前三季度公司实现营收512.52 亿元，同比增加19.13%；实现归母净利润39.03 亿元，同比增加0.50%；实现扣非净利润32.48 亿元，同比减少7.44%；毛利率为21.59%，同比减少3.2pct。

    　　事件评论

    　　毛利率环比改善，成本压力降低。2024Q3 公司毛利率为21.72%，环比有所增长。毛利率受竞争格局、成本变化、公司价格策略等因素综合影响。上游元器件的价格压力在减轻，未来公司也会根据成本变化和市场竞争等动态做调整，保持合理的毛利率水平。

    　　紧跟市场趋势，打造多元化产品矩阵。在智能手机产品层面，随着折叠屏手机的关注度日益提升，2024 年8 月公司旗下创新科技品牌TECNO 发布PHANTOM Ultimate 概念机系列全新先锋之作超轻薄三折概念机PHANTOM Ultimate 2，此前公司曾发布卷轴屏概念手机PHANTOM Ultimate。在AI 方面，公司积极探索大模型和互联互通技术，构建了以AI 使能多端融合互通、AIOS 系统级应用重构、AI 端侧应用以及AI 的端云协同应用的架构。公司发布了TECNO AI，带来新一代的智慧助手Ella 与创新交互体验，聚焦关键用户场景，用AI 强化影像、沟通、办公效率与创造力等场景，开发了一系列AI 辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI 化，提升用户智能设备移动体验。2024 年9 月以来，公司旗下品牌发布多款搭载AI 功能的手机，包括PHANTOM 系列第二代折叠屏旗舰PHANTOM V Fold2 5G，该产品配备全新TECNO AI，搭配包括通话实时翻译、AI 壁纸、AI 图像消除、AI 抠图、录音转笔记等一系列AI 功能。

    　　成长逻辑清晰，看好公司竞争力和长期成长空间。公司在新兴市场构筑了坚实的经营壁垒，且竞争格局清晰，智能手机的销售仍然有着较大的增长空间，随着市场的复苏，公司也有望实现超越行业的增速水平。长期来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在OS 变现的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共享+Glocal 的软实力将助力公司维持长期的高成长性。预计2024-2026 年实现归母净利润54.3 亿元、65.8 亿元、76.2 亿元，对应当前股价的PE 分别为20x、17x、14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、消费电子需求存在不确定性；

    　　2、新市场拓展节奏存在不确定性。

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