烽火通信(600498)：三季度业绩高增 盈利能力有所恢复余伟民

　　投资要点：

    　　事件：烽火通信发布2024 年三季报：24Q1-Q3 公司实现营收211.54 亿元（同比-6.23%），归母净利润3.94 亿元（同比+20.07%），扣非归母净利润3.69亿元（同比+24.76%），毛利率22.13%（同比+0.16pct），净利率1.86%（同比+0.41pct）；24Q3 公司实现营收73.04 亿元（同比-4.70%，环比-16.91%），归母净利润1.76 亿元（同比+37.85%，环比+0.50%），扣非归母净利润1.55亿元（同比+56.60%，环比-9.76%），毛利率23.64%（同比-0.45pct，环比+4.32pct），净利率2.42%（同比+0.75pct，环比+0.42pct）。

    　　近期多次中标运营商集采项目，彰显核心竞争力。根据公司官微，公司前三季度光通信主业保持稳健增长，与华为鲲鹏昇腾生态合作的算力业务高速增长。根据中国电信阳光采购网，在10 月21 日发布的《中国电信服务器（2024-2025 年）集中采购项目中标候选人公示》中，公司分别以第7 名中标标包1、第4 名中标标包4、第3 名中标标包8、第4 名中标标包9。根据公司官微，近期，公司以第一名分别中标安徽联通2024 年GYXTS 防鼠光缆集中采购项目和宁夏联通2024-2025 年气吹微型光缆框架式集采项目；以第一名中标中国电信双频宽带融合终端（2024 年-2026 年）集中采购项目。

    　　费用端：24Q1-Q3 公司销售、管理、研发费用率分别为6.83%、1.15%、13.31%，同比分别-0.06pct、+0.06pct、+0.38pct，在保持研发投入强度的同时有效开展费用管理和提质增效工作。此外，公司24Q1-Q3 其他收益为4.27 亿元，去年同期为2.16 亿元，对当期业绩影响较大。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年收入分别为310.09 亿元、348.41 亿元、375.30 亿元，归母净利润分别为6.55 亿元、9.01 亿元、10.51 亿元，EPS 为0.55 元、0.76 元、0.89 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平， 给予公司2025 年动态PE 区间30-35X，对应合理价值区间22.82-26.62 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示：运营商资本开支不及预期，宏观经济波动，AI 需求不及预期。

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