康恩贝(600572)：平稳过渡 提质增效

　　事项：

    　　公司公告2024 年前三季度收入、归母净利、扣非净利49.1、5.2、4.2 亿元，同比变化-5.2%、-16.8%、-16.8%，其中3Q24 收入、归母净利、扣非净利同比+3.2%、+27.2%、-7.3%，前三季度收入下降主要系消化道及呼吸系统药品市场需求回归常态，销售同比下降所致。

    　　评论：

    　　中药受同期高基数影响同比下滑，特色健康消费品业务表现亮眼。2024 年前三季度，公司全品类中药实现收入24.9 亿元，同比下降11.4%，主要系核心产品需求恢复常态，销售同比下降所致；特色化学药实现收入18.5 亿元，同比增长0.6%；特色健康消费品实现收入4.8 亿元，同比增长9.9%；其他业务实现收入1.0 亿元，同比下降4.0%。

    　　费用结构优化，深化研发创新。1）销售费率同比下降：3Q24 毛利率/净利率分别同比-6.2pct/+0.7pct，销售/管理/研发费率分别-4.0/+0.7/+0.1pct；2）积极布局中药新药研发：2023 年至今，已有中药2.1 类新药清喉咽含片、中药3.1 类新药苓桂术甘汤颗粒提交上市申请，两款中药1.2 类新药洋常春藤叶提取物及口服液、ZY13 提取物及片获得药物临床试验批准。

    　　董事会换届完成，开启未来新篇章。公司于2024 年8 月16 日完成董事会及监事会换届，新一届领导团队将秉承混合所有制改革理念，激发企业内生增长，加速外延发展，以实现年度经营目标，巩固“一平台两龙头”战略基础。

    　　投资建议：核心单品企稳修复，维持“推荐”评级。基于消费降级与医改大环境影响，我们调整24-25 年业绩为7.2、8.3 亿元（前值为8.6、10.2 亿元），新增26 年预测9.4 亿元，同比增速为+22%/15%/13%。参考行业可比公司估值，给予公司25 年20x 目标PE，对应目标价6.4 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：核心产品销量不及预期。

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