银行行业专题研究：银行金融投资解析一：全国性银行金融投资表现如何？

　　金融投资收入周期性较弱，能够帮助银行业绩保持稳健金融投资是商业银行利息收入的重要来源，截至2024H1 末，15 家上市的全国性银行金融投资的利息收入占整体利息收入的22.71%。相较于贷款而言，金融投资收益对经济周期的敏感度相对更低。以2021Q3-2022Q2 为例，贷款需求指数由2021Q3的68.30%下降至2022Q2 的56.60%，而中资全国性大型银行有价证券及投资的同比增速由2021Q3 末的3.61%提升至2022Q2 末的12.56%。近年来银行金融投资规模快速增长，截至2024 年9 月末，中资全国性大型银行金融投资同比+12.19%。

    　　配置情况：金融投资以政府债为主，且未评级债券占比较高从A 股上市的全国性银行来看，金融投资主要配置的还是债券类资产。截至2024年6 月末，全国性银行金融投资中债券达到57.63 万亿元，占比达到87.74%。进一步拆分来看，债券投资以政府债为主。截至2024 年6 月末，全国性银行债券投资中政府债券占比为67.84%，且近年占比逐步提升。从债券的信用评级结构来看，整体呈现“两头大，中间小”的格局。2024 年6 月末全国性银行债券投资中AAA级债券占比为47.71%，无评级债券占比达到46.33%，其余评级的债券占比不足6%。

    　　整体资产质量：金融投资不良率较低，但不良覆盖率尚需提升金融资产风险分类新规下，金融投资资产质量分类标准与信贷资产趋同。我们仿照信贷资产的不良率、拨贷比、拨备覆盖率的概念定义金融投资相关指标。截至2024 年6 月末，全国性银行AC、OCI 的静态不良率分别为0.86%、0.11%，整体低于商业银行不良贷款率。从拨备计提来看，截至2024 年6 月末，全国性银行AC、OCI 的拨备率分别为0.85%、0.38%，整体水平略显偏低。从拨备覆盖率来看，全国性银行OCI 不良覆盖率尚可，但AC 不良覆盖率偏低，2024 年6 月末仅有57.67%。

    　　个体资产质量：分化较为明显，部分行后续需补提拨备工商银行、招商银行金融投资资产质量较好。以AC 为例，截至2024 年6 月末，二者静态不良率分别为0.03%、1.51%，但AC 不良覆盖率分别达到85.99%、97.61%，二者（第三阶段AC 余额-第三阶段AC 减值准备）的缺口仅有4.40、6.47 亿元。

    　　而部分股份行金融投资资产质量相对较弱，以浦发银行为例，其AC 不良率为5.48%，明显高于其他全国性银行。同时，浦发银行AC 不良覆盖率仅有35.26%，AC 减值未覆盖的缺口超481 亿元，后续需逐步补提相应的拨备。

    　　投资建议：金融投资资产质量尚可，股息率优势依旧显著整体来看，全国性银行金融投资资产质量依旧处于可控区间内。不良率整体处于较低水平，虽然拨备略有不足，但金融资产风险分类新规过渡期为2025 年底，银行尚有时间腾挪。另一方面，截至2024 年10 月29 日，申万银行指数PB 为0.52倍，处于2018 年以来37.88%的分位数水平。申万银行指数股息率TTM 达到4.98%，该收益水平相较当前无风险收益率以及存款利率均具备显著优势，银行股仍旧具备长期投资价值。

    　　风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化，政策转向

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