报喜鸟(002154)：Q3终端零售疲软 开店及广宣费用挤压利润

　　2024Q3 终端零售疲软，开店及广宣费用挤压利润，维持“买入”评级2024Q3 营业收入10.56 亿元（同比-11.73%，下同），归母净利润0.71 亿元（-51.68%），扣非归母净利润0.56 亿元（-60.24%），2024Q1-Q3 收入35.36 亿元（-3.6%），归母净利润4.15 亿元（-25%），扣非归母净利润3.59（-25.6%）。考虑核心品牌哈吉斯、报喜鸟线下零售表现较弱，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为5.5/6.4/7.3 亿元（原为6.4/7.3/8.1 亿元），对应EPS 为0.4/0.4/0.5 元，当前股价对应PE 为10.4/9.0/7.9 倍，哈吉斯短期受终端消费客流下滑影响但渠道拓展顺利推进，预计2025 年新开店爬坡及多品类多系列发展下重回成长轨道，维持“买入”评级。

    　　Q3 报喜鸟及哈吉斯终端零售疲软，宝鸟受发货节奏影响下滑，乐飞叶表现亮眼（1）报喜鸟：我们预计2024Q3 收入下降10%左右，流水下降15-20%，其中7、8月流水为10-20%下滑，9 月流水跌幅加深至-20%左右，收入与流水降幅差距我们预计加盟发货所致。（2）哈吉斯：我们预计2024Q3 收入下降5-10%，流水同步下滑，其中7、8 月流水微增，9 月流水双位数下降。（3）宝鸟：我们预计2024Q3 收入下降25-35%主要系发货节奏影响，预计Q4 发货恢复增长。（4）其他品牌：我们预计2024Q3 乐飞叶收入增长15-20%，恺米切下降15-20%。

    　　2024Q3 毛利率小微提升，盈利受销售及财务费用影响，存货周转天数提升（1）盈利能力：2024Q3 毛利率为62.9%（+0.1pct），归母净利率6.7%（-5.6pct），扣非净利率5.3%（-6.4pct）。期间费用率52.5%（+7.6pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别+6.8/-0.6/+1.6/-0.2pct，销售费用增加主要系加大直营市场开拓力度，截至2024H1 直营新开52 家，直营门店数量占比40%左右，此外Q3 增加新品营销推广投入，财务收入减少主要系利率下降。（2）营运能力：截至2024Q3 末经营性活动现金流净额为1.41 亿元（-67.29%），销售回款减少的同时货品采购、工资、品牌推广等支出同比增加；存货13.05 亿元（+8.7%），存货周转天数288 天（+29 天）。

    　　风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。

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