银行行业点评报告：新发按揭贷款利率或阶段企稳

　　利率加点值调整机制完善，年内影响有限

    　　存量与新发放房贷利率偏差将自动修复。9 月29 日央行第11 号公告对商业性个人住房贷款利率定价机制进行完善，10 月31 日六家国有行均发布实施细则。

    　　其中对于利率加点值调整机制，各家行明确当按揭LPR 加点值高于全国新发放房贷利率平均加点值加30BP 时，客户可申请将LPR 加点值调至低于全国新发放房贷平均加点值加30BP 的水平，且不低于所在城市房贷利率加点政策下限（针对北上深二套）；同时明确全国新发放房贷平均加点值为上季度全国新发放商业性个人住房贷款平均利率减去上季度5 年期以上LPR 算术平均值。

    　　我们认为该机制不会对银行年内存量房贷收益率形成影响：第一，Q4 新发放房贷利率于明年发布，即使届时利率大幅下行，机制对商业银行影响亦推延至2025 年；第二、由于 10 月25 日绝大多数借款人的加点幅度已批量调整至-30BP，而Q3 全国新发放房贷利率平均加点值为-52BP（3.33%-3.85%），故偏离幅度为22BP（-30BP+52BP）小于30BP，因此大部分客户在年内无需通过机制调整房贷加点值。在该机制运行下，未来存量房贷利率与新发放房贷利率出现一定差距后，偏离度将自动修复，故未来监管无需再次对存量房贷利率统一调整，新发放房贷与存量房贷的利差也将保持总体稳定。

    　　重定价周期调整机制考验银行利率风险管控能力资产端重定价周期或缩短。此次六家国有行同时完善了重定价周期调整机制，即存量和新发放个人住房贷款均可由借贷双方自主协商重定价周期，选择按年、半年或季度重定价，突破了原本重定价周期最短为1 年的行政性限制。

    　　相比于利率加点值调整机制可随时申请，重定价周期调整机制在贷款存续期内仅可申请调整一次，故未来客户对重定价周期的选择，将显著影响商业银行利率风险：若更多客户选择缩短其重定价周期，在当前贷款利率下行周期内，资产端将更快执行新调低的LPR，对于负债端重定价周期较长的银行将形成利率风险缺口；但同时需看到，随着政策托举经济企稳回升，未来随着需求走强带动信贷收益率回升，则资产端重定价周期较短的银行将从中受益。

    　　新发放房贷利率或阶段企稳

    　　3.00%或为当前阶段新发放房贷利率下限。未来存量按揭是否会在利率加点值调整机制的作用下自动调降，取决于两个因素，一是LPR 水 平、二是商业银行新发放房贷利率水平。10 月份LPR 已随OMO 大幅调降25bp，若假设LPR 水平保持稳定，银行为了不触发调整机制，则新发放房贷利率下行幅度受限。

    　　由于10 月大部分银行房贷加点值已调至-30BP，调整临界点对于全国新发放房贷利率平均加点值为-60BP，当5 年期LPR 维持在3.60%时，对应新发放房贷平均利率下限为3.00%。若触发机制则存量房贷收益率将进一步调整，为避免该情况发生，则商业银行新发放房贷利率不应低于3.00%的下限。此外，伴随新发放房贷收益率的触底，政策托底下经济回升迹象或逐步显现，未来信贷需求回升或成为收益率企稳的主因。若监管认为降息必要性下降，则息差或同步迎来修复拐点。

    　　投资建议

    　　1、低收益率环境下，高股息逻辑仍会受到防御资金偏好。此外银行负债端成本下降对冲收益率下行压力、对公风险修复对冲零售反弹压力，收入或相对平稳，分红稳定性或延续。受益标的农业银行、中信银行。2、当前经济仍在修复过程中，随着政策发力积极因素将不断积累，押注经济复苏主线的胜率或持续上升，客群基础好，零售业务具有优势的银行，在经济修复中获益更明显。受益标的招商银行、宁波银行。

    　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。

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