中航沈飞(600760)：合同签订进度影响业绩表现 盈利能力再创新高

　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入252.98 亿元，同比-26.95%；归母净利润18.18 亿元，同比-23.12%。

    　　投资要点

    　　合同签订进度影响下公司业绩有所波动，但盈利能力稳中有升：主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所影响，公司业绩小幅下滑，2024 年前三季度实现营业收入252.98 亿元，同比-26.95%；归母净利润18.18 亿元，同比-23.12%。其中第三季度业绩相对承压，拖累年度业绩，2024 年第三季度实现营业收入36.73 亿元，同比-68.01%，实现归母净利润1.99 亿元，同比-77.11%。即使业绩有所波动，盈利能以依然稳中有升，一方面公司聚焦军机主业与资产结构优化，通过出售亏损的民机公司和贵飞公司，减轻了经营负担，另一方面军工定价机制改革也使得军工企业的毛利率得到提升，公司2024 年前三季度销售毛利率达到12.48%，同比+15.05pct，为近五年最高，即使是业绩承压的2024 年第三季度，毛利率同样达到12.21%，同比增加4.45pct。

    　　资产总额下降，应收账款增加，货币资金减少，负债水平有所降低：在资产负债表方面，截至2024 年第三季度，公司货币资金同比-42.59%，主要是由于部分销售商品货款尚未收回；应收票据同比-99.09%，主要是由于应收票据到期承兑；应收账款同比+117.79%，这也是由于部分销售商品货款尚未收回；预付款项同比-51.10%，主要是由于前期预付给供应商的货款报账所致；在非流动资产方面，无形资产同比+64.12%，主要是由于土地使用权的增加。

    　　经营活动现金流净额增加，投资活动现金流净额增加：在现金流量表方面，截至2024 年第三季度，经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加了654,172.48 万元，主要是由于上年度部分销售商品货款在年末收回；投资活动产生的现金流量净额较去年同期增加了41,774.69 万元，主要是由于收到项目拨款；筹资活动产生的现金流量净额较去年同期减少了37,284.62 万元，主要是由于分配股利支付的现金增加。

    　　盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，但基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司航空产业链链长地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026 年归母净利润预测值分别为37.01/46.22/54.71 亿元，对应PE 分别为35/28/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）供应配套风险；2）质量控制风险；3）技术创新风险；4）宏观政策风险。

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