五粮液(000858)：降速保质势能稳固 提高分红彰显信心

　　事件：公司发布2024 三季报，2024 前三季度实现营收679 亿元，同比+8.6%，归母净利润249 亿元，同比+9.2%。3Q2024 营收173 亿元，同比+1.4%，归母净利润58.7 亿元，同比+1.3%。

    　　普五控货保质，1618/低度补齐增量。3Q2024 行业整体承压加剧，公司Q3单季收入增速环比较大放缓，主动降速保质态度坚决，符合行业整体谨慎务实大趋势。分产品看，普五同比或下滑，双节需求偏淡动销承压，公司在超前回款基础上适度控制发货，库存得到合理维护，批价持续稳定，千元龙头产品势能不减；1618/低度或同比增长，主要受益扫码红包促销及高端宴席场景带动，补足整体增长。

    　　毛销双增对冲，盈利及预收稳固。盈利方面，3Q2024 归母净利率34%，同比持平，毛利率与销售费用率增长形成对冲，毛销差（62%）同比持平。具体看，3Q2024 毛利率76.2%，同比+2.8pct，或主因普五提价后的1019 元出厂价在Q3 开启执行，同时1618 高增拉升产品结构；3Q2024 销售费用率14%，同比+2.8pct，或主因1618/低度发力扫码奖励促销，市场费用投入加大。收现方面，3Q2024 销售商品收现同比+18.7%，明显高于收入增速，收现比达163%，同比+23.8pct，主因开门红回款的票据集中到期兑现。预收端，季末合同负债同比+79.1%，经销商回款信心仍然充足。

    　　积极呵护渠道利益，厂商共建长期信心。临近开门红关口，公司出台回款补贴政策（经销商成本价补贴至940 元），保障渠道利润，有望大大提振经销商信心。短期内或对批价形成一定压力，但可夯实开门红回款基础，利好中长期的稳健经营。同时提出更加精细化的渠道支持政策，常态化季度奖励，细化考核标准，对经销商队伍优化提质，渠道管理更加积极，为长期稳健增长夯实基础。

    　　投资建议：展望来看，当前渠道利润合理、库存良性基础上，经销商回款信心足，Q4 仍有望保持稳健增长。公司发布三年分红规划，提高最低分红率至70%，且不低于200 亿元（含税），据此测算对应股价最低股息率为3.9%。预计公司2024-2026 年实现归母净利润320/349/386 亿元，对应PE 分别为17.9/16.5/14.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险

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