水井坊(600779)：Q3好于预期 全年目标可期

　　事件：公司发布2024 三季报，2024 前三季度实现营收37.9 亿元，同比+5.6%，归母净利润11.3 亿元，同比+10%；2024 年第三季度实现营收20.7 亿元，同比+0.4%，归母净利润8.8 亿元，同比+7.7%。

    　　渠道运作保住增长底线，八号稳固基本盘。节奏上9 月旺季期间，公司发力促销及渠道铺货，稳固Q3 基本盘。分产品看，2024 年第三季度高档酒/中档酒收入19.4/1 亿元，同比-2%/+87.2%。井台及以上仍承压下滑，臻酿八号受促销带动保持高个位数增长，天号陈在专营团队运作下渐入佳境，实现小体量高增。

    　　控费增厚盈利，预收略有承压。盈利方面，2024 年第三季度归母净利率42.6%，同比+2.9pct，销售费用率收缩对增利贡献较大：2024 年第三季度销售费用率8.4%，同比-4pct，公司秉持淡季做市场、旺季促动销理念，Q3 市场费用整体收缩较多，预计在Q4 适当增投。2024 年第三季度毛利率84.6%，同比+0.9pct，其中高档酒毛利率86.4%，同比+1.4pct。收现方面，2024 年第三季度销售商品收现同比-0.8%，收现比112%，同比-1.3pct，Q3 作为公司合同财年首季度，收现基本稳定。季末合同负债同比-5.9%，Q3 营收+Δ合同负债同比-2.1%，反映出新财年开门红回款进度同比略慢。

    　　投资建议：展望来看，Q4 核心单品臻酿八号停货，或为Q4 业绩带来一定挑战，但全年收入利润双增长目标仍有确定性。公司适时主动控货保质、维持良性库存，有助于保存增长潜力。预计公司2024-2026 年实现归母净利润13.5/14.2/15.2 亿元，对应PE 分别为16.6/15.7/14.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险

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