中国中免(601888)：业绩符合预告值 离岛免税销售继续承压

　　投资要点

    　　事件：2024 年10 月30 日，中国中免发布2024 年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入430.21 亿元，同比-15%；归母净利润为39.19 亿元，同比-25%；扣非归母净利润为38.73 亿元，同比-25%。

    　　Q3 业绩符合预告值：单Q3 公司实现营收117.56 亿元，同比-22%；营业利润9.25 亿元，同比-43%；归母净利润为6.36 亿元，同比-53%；扣非归母净利润为6.35 亿元，同比-52%，业绩与预告值基本一致。Q3 毛利率为32.0%，同比-2.4pct，环比-1.8pct；销售、管理和财务费用率合计20.8%，同比+1.0pct，环比+2.0pct；归母净利率为5.4%，同比-3.5pct，环比-2.4pct。

    　　海南离岛免税销售持续承压：根据海口海关数据，2024 年Q3 海南离岛免税销售额为55 亿元，同比-36%，Q3 离岛免税购物人次111 万人次，同比-27%；平均客单价为5022 元，同比-12%。其中M7/M8/M9 销售额同比分别下滑36%/33%/38%，国庆数据降幅延续，9/10 月台风多发影响离岛免税销售，关注促消费政策传导进展。

    　　市内免税店政策落地，中免有望率先受益。8 月27 日，市内免税政策落地，国人出境前60 天内可在市内店购物、口岸提货，不设购物额度。

    　　共19 家免税店转为新型出境游客市内免税店，同时批准在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8 个城市各建立1 家市内免税店。第一批转型市内店均为中免系，公司有望率先受益于市内店驱动的市场扩容。

    　　盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。考虑9/10 月海南台风多发对离岛免税销售有负面影响，下调中国中免盈利预期，2024-2026 年归母净利润分别为50.9/60.2/69.7 亿元（前值为55.2/62.3/71.6 亿元），对应PE 为28/23/20倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。

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