一拖股份(601038)：促销导致Q3毛利率同比下滑 产品大型化趋势延续

　　事件:

    　　一拖股份于2024 年10 月29 日发布2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入107.4 亿元，同比+4.7%；归母净利润11.0 亿元，同比+1.45%；扣非归母净利润10.7 亿元，同比+2.2%。

    　　投资要点:

    　　Q3 收入利润同比下滑，系促销导致毛利率同比降低2024 年Q3，公司实现营业收入29.3 亿元，同比-2.45%；实现归母净利润2.0 亿元，同比-40.9%；实现扣非归母净利润1.9 亿元，同比-40.4%。毛利率14.6%，同比-3.6 pct，主要原因为公司加大产品促销力度。

    　　期间费用率控制良好2024 年Q3，公司归母净利率6.7%，同比-4.3 pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.7%/ 2.7%/3.8%/-0.3%，同比-0.3/-0.4/+0.2/+0.1 pct，期间费用率平稳。

    　　大拖产量逆势提升，产品大型化趋势延续2024 年1-9 月，中国累计生产大型/中型/小型拖拉机9.0/18.3/11.0 万台， 同比变化+9.4%/-10.0%/-16.1%，大拖产量逆势提升。2024 年1-9 月，大型拖拉机产量占比23.5%，同比+3.8pct，拖拉机大型化趋势延续。

    　　收并购拓宽业务布局2024 年9 月10 日，董事会同意公司以自有资金收购采埃孚一拖（洛阳）车桥有限公司（下称标的公司）51%股权，最终交易价格为9747.6 万元；2024 年9 月24 日，标的公司更名为一拖（洛阳）车桥有限公司，成为公司全资子公司，并纳入合并报表。

    　　盈利预测和投资评级预测公司2024-2026 年营业收入分别为120.15/129.27/138.53 亿元，同比+4.18%/+7.59%/+7.16%；归母净利润分别为10.40/12.10/13.79 亿元， 同比+4.29%/+16.40%/+13.92%；对应PE 分别为16.39/14.08/12.36X，维持“买入”评级。

    　　风险提示补贴政策变动风险、粮食价格波动风险、下游需求不及预期、地缘政治风险、行业竞争加剧、拖拉机大型化不及预期等。

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