康龙化成(300759)：订单持续强劲增长 期待一体化战略兑现

　　3Q24 业绩符合我们预期

    　　3Q24：收入32.1 亿元，同比+10.0%，环比+9.5%；归母净利润3.1 亿元，同比-12.6%，环比-65.1%。

    　　1-3Q24：收入88.2 亿元，同比+3.0%；归母净利润14.22 亿元，同比+24.8%；符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　实验室服务延续增长态势。实验室服务3Q24 收入18.5 亿元，同比+9.4%，环比+4.6%，1-3Q24 收入52.2 亿元，同比+3.0%，新签订单同比增长超过12%。分板块看，3Q24 生物科学收入同比增长强劲，实验室化学收入微降。

    　　3Q24 实验室服务毛利率为45.3%，同比+2.3ppt，环比+0.6ppt。

    　　小分子CDMO 订单增长强劲，期待收入及利润率持续兑现。小分子CDMO3Q24 收入8.01 亿元，同比+20.9%，环比+34.9%，1-3Q24 收入19.8 亿元，同比+3.3%。3Q24 毛利率34.5%，同比+2.2ppt，环比+5.8ppt。Q3 收入增长强劲同时毛利率提升明显，我们认为主要因1H24 新签订单逐步交付。1-3Q24新签订单同比增长超过30%，我们预期伴随订单执行4Q24 收入和毛利率将继续提高。

    　　海外需求稳健，坚持“全流程、一体化、国际化”的发展战略。1-3Q24，公司全球前20 大制药企业客户收入12.9 亿元，同比+3.36%(占收入的14.66%)，北美客户收入57.3 亿元，同比+4.29%(占收入的64.99%)，欧洲客户(含英国)收入15.3 亿元，同比+15.74%(占收入的17.32%)；来自中国客户的收入13.3 亿元，同比-12.14%，占公司营业收入的15.07%。1-3Q24，公司位于中国的、服务于全球客户的实验室和工厂，收入同比+3.67%(占收入的87.22%)；公司位于海外的实验室和工厂，收入同比-1.34%(占收入的12.78%)。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。

    　　当前A 股股价对应2024/2025 年29.0 倍/23.9 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/2025 年13.5 倍/10.8 倍市盈率。

    　　A/H 股维持跑赢行业评级，但由于近期市场估值中枢上移，我们上调A 股目标价52.2%至37.90 元对应37.7 倍2024 年市盈率和31.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有29.9%的上行空间，我们上调H 股目标价58.5%至19.50 港元对应17.5 倍2024 年市盈率和14.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有29.7%的上行空间。

    　　风险

    　　新业务拓展风险，地缘政治风险，汇率波动，产能利用率不及预期。

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