阳光电源(300274)：滞后确认的储能收入有望在4季度兑现 发行GDR加速海外产能布局

　　储能收入确认滞后导致收入增长较慢和盈利下降：公司3 季度收入/归母净利189/26.4 亿元（人民币，下同），同比+6.4%/-8.0%，环比+2.8%/-7.8% 。

    　　收入增长较慢主要是由于储能系统收入确认滞后于发货，发货量大增尚未反映在收入。盈利同比下降主要是由于毛利率下降和销售、研发费用大增。期內毛利率29.5%，同/环比小幅下降1.2/2.1 个百分点，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.2/+0.3/+0.8/-0.9 个百分点，净利率14.2%，同/环比下降2.3/1.8 个百分点。

    　　储能系统及逆变器发货增长強劲，唯毛利率因国内占比提升承压。逆变器收入约59 亿元，同比增长14%，发货43GW，增长30%，其中国内占比55%，毛利率有所下降，主要是由于低毛利率的国内及亚太占比提升，各细分市场毛利率仍基本保持稳定；储能系统收入62 亿元，同比增长19%，发货9GWh，大增约3.5 倍，已超过上半年，前3 季度达17GWh，全年目标25GWh 以上，毛利率环比下降，主要是由于低毛利率的国内占比提升和竞争加剧；新能源投资开发收入41 亿元，同比下降20%，主要受项目收入确认节奏影响。期末存货环比增长14%至322 亿元，相比年初大增50%，增长主要来自储能系统发出商品和待出售的新能源电站增加，后续收入增长可期。

    　　拟发行GDR 加速海外产能布局：10 月14 日公司公告拟在德交所发行GDR，预计新增基础证券 A 股股票不超过总股本 10%，拟募集资金 48.8 亿元，发行价格不低于定价基准日前 20 交易日收盘价均价的 90%，我们预计实际发行股本将占总股本约3%。拟使用19.9 亿元用于合肥 20GWh 先进储能装备制造项目，17.6 亿元用于海外 50GW 逆变设备及15GWh 储能产品扩建项目，地点尚未确定，海外扩产有助于满足海外客户对供应链稳定的要求，提升全球交付能力及灵活性，积极应对国际贸易保护风险。

    　　维持买入：我们预计3 季度滞后确认的收入将在4 季度兑现，因此维持盈利预测。由于A 股市场回暖推动光储行业估值明显提升，我们将估值基准由16.5 倍市盈率提高至18 倍（比近5 年平均仍低31%），并切换至2025年，将目标价上调至104.80 元（原86.60 元），维持买入。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。