飞科电器(603868)：盈利承压 毛利率降幅收窄

　　事件：公司发布2024 年三季报。前三季度公司实现营业收入33 亿元，同比-17%，实现归母净利润4.7 亿元，同比-44%；24Q3 实现营业收入10 亿元，同比-24%，实现归母净利润1.5 亿元，同比-32%。

    　　营收下降，博锐表现相对较优。公司去年H2 开始主动收缩飞科主品牌低端产品，由博锐承接，Q3 营收体量延续了H1 的收缩趋势。剃须刀方面我们估计飞科主品牌仍旧压力较大，博锐仍能保持较快增长，从而承接飞科品牌让出的中低端市场份额。电吹风方面，我们估计高速电吹风销量快速增长，均价受行业竞争激烈有所下探。公司产品力持续保持强劲，4 月推出机甲酷酷剃须刀引领行业时尚（定价399 元），8 月推出往复式剃须刀（定价399 元），9 月推出创新产品U1（定价299 元），打破传统剃须刀结构，实现了电机直接驱动刀头进行高速高效旋转;解决了传统齿轮结构在转动时对动能与转速的摩擦损耗，持续引领行业。

    　　销售费用加大投入，毛利率承压但降幅收窄。24Q3 公司实现毛利率56.9%，同比-0.4pct，降幅环比Q2 明显收窄。电吹风市场竞争较为激烈，公司为抢占份额牺牲了一定毛利。费用端：24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.4、+1.6、+0.2、+0.1pct。销售费用提升，预计与新品加大推广+线上竞争激烈有关。

    　　投资建议：短期来看高速电吹风赛道呈现一定程度的价格竞争，影响公司盈利能力，出于谨慎性原则我们下调公司盈利，中长期持续看好公司竞争力。

    　　预计公司2024-2026 年归母净利润为7.0/8.8/10.5 亿， 分别同比增长-32%/26%/20%，对应估值24 倍/19 倍/16 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧，营销效果不及预期，高新技术企业认定不及预期等。

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