寿仙谷(603896)：降幅环比扩大 业绩持续承压

　　面临外部消费环境及公司营销改革，公司三季度收入降幅环比扩大，刚性费用支出导致业绩持续承压。24Q3 营收/归母净利润同比-30.2%/-63.8%。面对挑战，公司积极开发经销商，省外招商政策已经制定，同时推出多款副线产品做价位带区隔，期待在外部环境逐渐复苏背景下的改革成效。

    　　降幅环比扩大，业绩持续承压。寿仙谷发布2024 年前三季度报告，公司前三季度实现营业收入/归母净利润分别为4.7/1.2 亿，同比-13.0%/-14.9%，其中Q3 实现营收/归母净利润1.2/0.2 亿，同比-30.2%/-63.8%，收入降幅环比扩大，刚性费用支出导致业绩持续承压。

    　　促销政策收缩导致省内下滑幅度较大。分产品看，公司前三季度灵芝孢子粉/铁皮石斛类产品收入分别同比-16.7%/-12.1%至3.08/0.78 亿，其他产品收入同比+3.4%至0.77 亿。分区域看， Q3 省内/ 互联网营收同比分别-35.2%/30.9%，主要系去年同期省内给予了较大促销政策支持，今年有所收窄所致，Q3 省外营收同比-0.6%。

    　　毛销差继续收窄，净利率创近年新低。公司24Q3 毛利率-5.54pcts 至78.2%，主要系1）近年扩产导致摊销进入成本的折旧增加；2）客单价较低的新品及货折影响。公司24Q3 销售费用同比-15.3%至0.56 亿，但收入下降导致销售费用率+8.17pcts 至46.5%，管理费用率+2.72pcts 至17.8%。财务费用由-480万增加至-131 万。24Q3 公司毛销差大幅收窄，费用率被动提升，净利率-13.81pcts 至14.9%，单季度净利率创近年新低，前三季度净利率-0.54pct至25.1%

    　　投资建议：业绩阶段性承压，期待改革成效。面临外部消费环境及公司营销改革，公司三季度收入降幅环比扩大，刚性费用支出导致业绩持续承压。当前公司积极开发经销商，省外招商政策已经制定，同时推出多款副线产品做价位带区隔，期待在外部环境逐渐复苏背景下的改革成效，调整24-26 年公司EPS 预测为1.03、1.08、1.10 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济环境波动、政策变化、行业竞争加剧等

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