传音控股(688036)2024年三季报点评：汇率波动致利润短期承压 毛利率企稳回升

　　投资要点

    　　2024 年10 月29 日，传音控股公告2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业收入512.52 亿元，同比增长19.13%；实现归母净利润39.03 亿元，同比增长0.50%。就2024Q3 来看，公司实现营收166.93亿元，同比下降7.22%，环比下降2.46%；实现归母净利润10.51 亿元，同比下降41.02%，环比下降14.21%。

    　　毛利率在Q3 企稳回升。2024 前三季度公司综合毛利率为21.59%，同比下降3.23pcts，环比提升0.06pct。2023 年第三季度，公司毛利率为21.72%，同比下降3.49pcts，环比提升0.83pct。我们认为：（1）公司毛利率受会计准则调整影响，前三季度综合毛利率环比半年报有所提升；（2）元器件价格上涨对公司经营造成压力，但Q3 有改善趋势。

    　　区间费用改善，汇兑损失影响净利润。2024 年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.27%/2.61%/3.56%/0.11%，同比-0.11/+0.09/-0.37/+0.20 个百分点。2024 年9 月，人民币升值幅度较大，9 月30 日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1 美元对人民币7.0074 元，由于公司主要收款币种为美元，因此承受汇兑损失。未来，美联储降息节奏可能放缓，同时公司正在加大人民币结算比例，也通过美元购买元器件，以降低外汇风险敞口。

    　　消费电子市场复苏趋势确立，新兴市场增长快速。根据Canalys 市场研究机构数据，2024 年第三季度，全球智能手机出货量同比增长5%，连续四个季度实现增长，这主要得益于新兴经济体的强劲需求。公司重点布局非洲、南亚、拉美和东南亚等新兴市场，新兴市场智能手机渗透率仍较低，公司2024 年前三季度在新兴市场取得了不错的出货量增速，未来出货量也会随新兴市场整体增长而增加。

    　　AI 布局与本地化策略助力开拓市场。公司在AI 手机方面有所布局，包括产品发布和生态链建设，与MTK 合作建立观测AI 联合实验室，利用海外市场数据优势，全方位打造场景算力模型。在竞争策略上，公司将继续采取本地化战略，通过差异化的本地化产品与竞争对手竞争，并完善运营和售后服务，以提升用户体验。

    　　【投资建议】

    　　公司营收在2024 年前三季度营收增长，利润因元器件涨价以及外汇波动承压。随着智能手机市场复苏，公司核心手机业务在新兴市场的布局有望迎来快速增长。我们调整此前盈利预测，预计2024/2025/2026 年的营业收入分别为689.91/799.00/916.49 亿元， 归母净利润分别为51.06/61.73/75.70 亿元，EPS 分别为4.48/5.41/6.62 元，对应PE 分别为21/17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业竞争市场需求不及预期；

    　　AI发展进展不及预期；

    　　新业务拓展不及预期；

    　　汇率剧烈波动；

    　　专利诉讼失败的风险。

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