“固收+”基金三季报持仓分析：“固收+”基金规模再回落 高波产品表现亮眼

　　本文回顾3 季度“因收+”基金市场，依据收益、回撤、客户持仓体验等综合筛选绩优基金，通过季报持仓数据总结绩优产品的背后特征，以期提供参考。

    　　固收+”基金产品发展阶段与牛熊市产品特征回顾。2018年资管新规出台打破刚兑，银行理财净值化背景下，“固收+”基金规模跃升明显，基金管理人人数也扩大显著，人均管理规模持续攀升，但随着22年开始股市震荡走弱，“固收+”基金规模萎缩，基金管理人数稳定在800多名。全区间风险收益特征来看，“固收+”基金在权益熊市中能较好防守（最大回撤小于权益基金，约为权益基金2成），牛市中能进攻（收益优于纯债基金，约为纯债基金 1.4倍）。

    　　Q3“固收+”市场回顾。存量规模：3 季度“固收+”基金规模缩水 804.8 亿至 9234.9 亿元，环比下降 8.0%。其中二级债基下降最多。新发产品：“固收”基金新发规模由380.1亿收缩至19.7亿。绩效指标：“因收+”基金收益率 1.9%，环比上升 1.2%。其中偏债混和灵活配置产品收益较优，转债基金较弱。最大回撤均有所扩大，其中转债基金最弱。风险收益整体改善。资产配置：“固收+”基金中各大类资产占比相对稳定，债券占比约八成，3季度债券持仓小幅下降，股票和现金类资产小幅上升。债券细分品种方面，国债、可转债占比回升，金融债、企业债占比回落。久期、杠杆、集中度：固收+”基金继续拉长久期，杠杆率环比抬升，重仓集中度环比下降。

    　　根据权益仓位区分低、中、高渡动三类“固收+”产品。3 季度高波动产品收益表现较好，季度收益率为2.8%，但其回撤走扩也最显著。“固收+”基金风险与收益同源特征明显，权益仓位越高，收益越高、回撤越大。风险收益比整体提升，其中高波动产品改善明显、低波动产品环比走弱。

    　　续优进攻型“固收+”基金绩效分析与特征提取。1）权益仓位：收益率越高，股票资产仓位越高，但转债仓位偏低。2）行业和个股集中度：高收益产品集中度略高，重仓个股收益贡献程度也更高，股票偏好大盘、大市值及可选消费、非银金融、地产等。3）纯债仓位和久期：纯债仓位及久期环比下调显著。降久期、降杠杆可能反映产品对债牛延续较谨慎，也与 9/24一揽子政策落地后风险偏好大幅扭转有关。4）统计特征：规模 5亿以上的产品收益率表现更好。续优防守型“固收+”基金绩效分析与特征提取。1）仓位和集中度：Q3季度累计收益率录得 1.6%，平均最大回撤为 1.2%，其回撤控制优于基准。2）纯債仓位和久期：防守型产品 3季度纯债仓位较进攻型产品偏高，且差值走扩；久期小幅拉长，与进攻型产品相反，对债市的预期或出现分歧。

    　　可转债基金续效表现及特征。转债基金季度收益率跑赢基准，但环比收窄，收益波动性增大。最大回撤走扩，风险收益及稳健性环比转弱。资产配置上，股债占比下降、现金占比提升，情绪或谨慎。银行转债被增持，个券集中度提升。续优转债基金续效分析与特征提取。1）续效指标：3季度累计/超额收益率为2.5%/1.9%，风险后收益跑赢基准。2）仓位和评级：绩优基金权益仓位较基准低 2.1%，中高评级转债占比更高。3）正股市值：绩优基金偏好正股大市值的转债，且市值均值较上季度更大。4）价格和转股溢价率：中高价转债（均价 111.5 元）和低转股溢价率风格贡献了正向收益。

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