和邦转债新券点评：磷肥及磷化工优质标的

　　事件：10 月24 日，四川和邦生物科技股份有限公司（以下简称“和邦生物”）发布公告，将于2024 年10 月28 日发行46 亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于公司全资子公司广安必美达生物科技有限公司年产50 万吨双甘膦项目。以下我们对和邦生物可转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。

    　　正股基本面：公司所处行业为磷肥及磷化工业，现已完成矿业、化学、光伏玻璃及其他三大领域布局，形成了联碱、双甘膦/草甘膦、蛋氨酸、光伏四大业务板块。近年来公司积极调整产品结构，并通过此次转债募集计划加速拓产能。截至2024 年10 月25 日，正股股价处于上市以来的43%分位水平，股价近一年年化波动率为29.66%，建议持续关注公司下游需求变化及产品价格走势。

    　　当前纯债价值为97.58 元，YTM 为2.41%。和邦转债期限为6 年，债项评级为AA，票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），按照中债6 年期AA 企业债到期收益率（2024/10/25）2.84%作为贴现率估算，纯债价值为97.58 元，纯债对应的YTM 为2.41%，债底保护性较高。

    　　当前平价为104.50 元，各附加条款中规中矩。转股期从2024 年11 月1日至可转债到期日（2030 年10 月27 日）止，初始转股价格为2.00 元/股，截止2024 年10 月25 日收盘，正股和邦生物股价为2.09 元/股，对应转债平价为104.50 元，转股价值高于债券面值，存在套利空间。和邦转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。

    　　本次发行总股本稀释率为26.0%，同时公司股份存在12.72%的质押。

    　　截至2024 年10 月25 日，公司总股本为88 亿股，流通股合计88 亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为26.0%，对流通股的稀释率为26.0%，稀释率较高。公司股权存在一定量的质押。据公司2024 年半年报披露，公司实际控制人贺正刚及其一致行动人和邦集团所持股份质押占总股本的12.72%，存在一定的质押风险。

    　　预计和邦转债上市价格在117.42 元-124.02 元之间。参考平价和债项评级可比标的海环转债、东风转债和岱美转债，转股溢价率分别为8.32%、16.10%和16.99%；同属基础化工板块（申万一级行业）的万凯转债、振华转债和彤程转债，转股溢价率为2.58%、19.16%和24.68%；近期上市的万凯转债、豫光转债、振华转债，转股溢价率为2.58%、12.81%和19.16%。综合可比标的，预计和邦转债上市首日溢价率在15%左右，对应上市价格在117.42 元-124.02 元之间。

    　　综上，和邦生物深耕磷肥及磷化工行业，积极调整产品结构，并通过此次转债募集计划加速拓产能，建议持续关注公司下游需求变化及产品价格走势。当前，和邦转债转股价值高于面值，并有高债底支撑，具有一定的吸引力。

    　　风险提示：主营产品价格波动；下游需求不及预期；权益市场剧烈波动。

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