盐津铺子(002847)：收入表现稳健 强化供应链优势

　　事件：公司发布2024年三季报，24Q3公司实现营业收入14.02亿元，同比+26.2%，实现归母净利润1.74 亿元，同比+15.62%，实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比+4.8%。

    　　点评：

    　　24Q3 实现收入增长26.2%，经营韧性强。市场担忧公司成长性较为依赖渠道红利，产品驱动力不够。拆分Q3 收入增长驱动，24Q3 公司休闲魔芋实现2.41 亿销售收入，同比+39.05%，蛋类零食实现1.8 亿收入，同比+64.35%，蛋类零食和魔芋贡献24Q3 约一半收入增量，表明公司持续强化供应链优势、打造大单品战略的成效。公司单Q3 高端会员店/零食渠道/定量流通/电商渠道均实现35%及以上的增长，散装渠道同比持平。往后展望，公司多品类产品结构天然与电商、零食量贩、散装等渠道适配，各渠道有望延续高增长。公司强化供应链效率，产品力稳步提升，关注公司品类品牌的打造成效。

    　　渠道结构变化导致毛利率同比下降，所得税率影响24Q3 扣非表现。

    　　24Q3 公司毛利率为30.6%，同比-2.3pct，主要系渠道结构变化；销售费用率为12.1%，同比+0.3pct，公司在品类品牌的构造阶段，销售费用投放有所增长；管理费用率为3.1%，同比-1.3pct，管理费用率同比下降明显。对应归母净利率为12.4%，同比-1.1pct，扣非归母净利率为10.8%，同比-2.2pct，主要系税率影响，24Q3 公司所得税费用为0.32 亿元，同比增加0.24 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：往后展望，公司供应链效率持续升级，聚焦多品类全渠道发展战略成效显著，核心关注公司品类品牌打造成效，利润率水平有望在供应链效率提升推动下保持较好的水平。我们预计24-26 年EPS 分别为2.35、2.93、3.50 元，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；魔芋、鹌鹑蛋等品类竞争加剧；食品安全问题?

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