鼎阳科技(688112)：Q3业绩符合预期 产品高端化持续推进

　　3Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年三季报业绩：1-3Q24 收入3.55 亿元，同比+1.50%；归母净利润0.92 亿元，同比-23.00%。单3Q24 收入1.31 亿元，同比+14.29%，环比+9.16%；归母净利润3,321 万元，同比-6.76%，环比+18.31%，公司认为主要因研发投入增加+销售费用增加+汇兑损失+政府补助减少所致，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入同环比增长，毛利率环比改善。3Q24 收入同比+14.29%、环比+9.16%，收入同环比均有改善，我们判断主要系公司前期产能受限问题得到缓解+行业需求端边际改善+公司高端产品持续突破。3Q24 毛利率62.22%，同比-0.76pct、环比+1.17pct，公司持续保持较高的毛利率水平，我们判断毛利率环比改善主要系下游重点行业复苏+公司高端产品拓展，往后季度有望延续。

    　　费用投入持续，待后续业绩释放。3Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率18.46%/5.75%/19.71%/19.71%，同比+2.33pct/+0.78pct/+1.54pct/-0.69pct，我们判断公司前期投入持续致期间费用率增长较多，有望后续随着收入增长摊薄。3Q24 净利率25.37%，同比-5.73pct、环比+1.96pct。

    　　产品高端化持续推进。根据三季报，公司前三季度：高端、中端、低端产品营收占比分别为24.16%、54.56%、21.28%，高端产品收入占比同比+3.18 个百分点，拉动四大主力产品平均单价同比+14.67%；销售单价5 万元以上的产品，销售额同比+38.37%，销售单价3 万元以上的产品，销售额同比+24.39%；高分辨率数字示波器产品境内收入同比+28.00%；进一步强化各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作，直销营业收入同比增长33.71%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于前期投入较多，我们下调2024/2025 净利润11.1%/9.4%至1.42 亿元/1.83 亿元。当前股价对应2024/2025 年33.5 倍/25.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，维持32.00 元目标价，对应35.9 倍2024 年市盈率和27.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有7%的上行空间。

    　　风险

    　　高端产品推出或销售不及预期；高端通用电子测试测量仪器芯片研发项目建设进展不及预期；中美贸易摩擦造成海外业务受阻风险。

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