格力电器(000651)：归母释放符合预期

　　公司披露24Q3 业绩

    　　Q3：收入471 亿元（-16%），归母净利润78 亿（+5.5%），扣非归母净利润73 亿（+2%）；Q1-3：收入1474 亿元（-5%），归母净利润220 亿（+9%），扣非归母净利润212 亿（+10%）。

    　　Q3 收入：实际增速没有表观差，主要受其他业务拖累Q3 空调等主营业务收入-10%（24H1+10%），甲供（即购买原材料销售给自己的上游）等其他业务收入-48%（24H1-44%）。

    　　根据产业在线，Q3 格力出货量-7%，内销-20%，外销+43%。受内销消费降级影响，Q3 下滑幅度略大于行业（-10%），外销略快于行业（+38%）。

    　　Q3 利润：渠道改革卓有成效带动销售费率走低1）毛利率-0.5%：我们预计跟原材料涨价+消费降级有关。

    　　2）费用率10.3%（同比-2.6%）：今年是格力完成全国渠道改革后的首个开盘冷年，我们预计渠道改革扁平化加速，利润回归上市公司，带动Q3 销售费率大幅走低（4%，同比-4%）。

    　　盈利预测、估值及投资评级

    　　1）内销：展望Q4，在零售端，9 月以旧换新之后格力份额和均价均扭转下行态势（GFK全渠道W42 格力销量份额+3.7%），预计以旧换新显著拉升格力等高端品牌。

    　　2）外销：空调是Q4 白电排产中唯一显著持续提升排产预期的品类，Q4 排产增速增至+50%左右，较Q3 加速，预计格力持续受益。

    　　3）从业绩看：公司Q1-3 已持续3 个Q 业绩好于/符合市场预期，Q4 内外销均有亮点；内销渠道改善在报表端，卓有成效。

    　　4）从PE 看：公司外销收入占比仅15-20%，低于同行，预计受加关税扰动PE 的风险影响更小。

    　　我们根据Q1-3 调整公司业绩，预计24-26 年收入为2059/2126/2195 亿元，YOY 为+0%/+3%/+3%（前值为2089/2158/2228 亿元，YOY+2%/+3%/+3%）。

    　　归母净利为319/332/350 亿元，YOY+10%/+4%/+5%（前值为323/335/356 亿元，YOY+11%/+4%/+6%），对应24/25/26 年PE 为8/7/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

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