重庆啤酒(600132)：业绩符合预期 中高端业务受挫

　　本报告导读：

    　　业绩低于预期，中高端业务受挫，佛山工厂减值形成短期影响，目前股价对应2024年 22X。

    　　投资要点：

    　　投资建议：业绩符合预期，基于对量价假设的调整，我们下调2024/25/26 年EPS 盈利预测至2.72/2.69/2.66 元，原值2.98/3.19/3.44元。结合可比公司估值表，给予2024 年PE 25X，下调目标价至66.75元（原值80.86 元），给予“增持”评级。

    　　业绩符合预期：重啤3Q24 收入下滑-7.1%，净利润下滑-10.3%，业绩符合预期。

    　　吨价下滑-1.6%，销量下降-5.2%：据测算，我们预计单3Q24 公司啤酒业务销量下滑-5.2%，其中高档酒同比下滑-9%，主流下滑-8%，高端化进程放缓。单3Q24 啤酒吨价-1.6%，环比趋弱（2Q24 0.0%）。

    　　量价下滑的主要原因包括：餐饮表现较弱现饮受到影响，极端天气比往年较多，对行业和公司带来影响，同期高基数。

    　　库存成本抬升，净利率受到拖累：据测算，我们预计单3Q24 吨成本+1.1%，传导至毛利端，单3Q24 毛利率下降-1.28pct。另一方面单3Q24 销售费用率同比下调-0.86pct 至14.74%，管理费用率增长+1.04pct 至3.22%，因此净利率受毛利率拖累同比下滑-0.72pct 至20.64%。同时，我们预计2025 年折旧摊销比2024 年有所增加。

    　　风险提示：天气影响，原材料成本波动。

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