安井食品(603345)：竞争抢份额 盈利暂承压

　　事件

    　　公司发布三季报，2024Q1-3 收入/归母净利润分别为110.77/10.47 亿元，同比+7.84%/-6.65%。其中，2024Q3 收入/净利润分别为35.33/2.44 亿元，同比+4.63%/-36.76%。收入有所增长，利润下滑明显。

    　　收入仍有增长

    　　公司Q3 营收增速环比Q2 的2.31%有所改善，火锅料、米面制品等行业整体需求下滑，但公司基于品类和渠道的完备性而取得逆势增长。重点产品来看，Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品分别收入17.92/11.28/5.32 亿元，同比-0.12%/+24.12%/-9.49%。重点渠道来看，Q3 经销/商超/特通直营/新零售分别收入29.78/1.71/1.88/1.37 亿元， 同比+3.23%/+15.07%/-12.41%/+95.93%，新零售增长迅速主要系盒马增量所致。

    　　利润出现承压

    　　公司前三季度毛利率/净利率分别为22.64%/9.59%，同比+0.58pct/-1.51pct，净利润下降主要系本报告期政府补助较上年同期减少。费用方面，2024Q3 销售/管理/研发费用率为6.40%/3.53%/0.74%，同比+1.65pct/+1.39pct/-0.08pct，销售和管理费用主要系广告费、促销费、股份支付分摊费用等较上年同期增加。

    　　此外，信用减值损失较上半年得到降低，资产减值损失有所增加；政府补贴较去年同期下降明显；所得税费用较2024Q2 环比增加8220.92 万元。

    　　投资建议

    　　我们预计2024-2026 年公司收入分别为154.85/170.15/185.48 亿元，同比增长10.25%/9.88%/9.01%；归母净利润分别为14.79/16.46/17.99 亿元，同比增长0.07%/11.26%/9.34%，3 年CAGR 为6.78%。考虑到公司作为食品加工龙头企业，虽然在竞争高压下盈利承压，但在当前需求环境下仍保持收入增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，消费需求持续较弱

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