对10月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：工业产出或进一步回升

　　10 月PMI 超预期进一步回升

    　　10 月PMI 综合指数为50.1%，较上月（49.8%）回升0.3 个百分点，重新回到荣枯线以上，也好于Wind 的一致预测（49.5%）。从结构上看，大型企业的景气度回升较明显，较上月上行0.8 个百分点，或是10 月PMI 回升的主要拉动项。从分项指数来看，10 月供给与需求指数均进一步回升。季节性调整后，供给、需求子指数分别较上月回升1.0、0.7 个百分点；制造业企业出现了一些“被动补库存”的迹象；价格指数下行压力或也有所缓解。

    　　实体相关高频数据总体向好

    　　从以2019 年为基期的复合同比增速来看，10 月上游工业行业表现总体改善，其中钢铁生产明显回升（较上月回升1.1pct），主要发电企业耗煤量基本保持平稳（较上月下降0.2pct）；中游工业生产普遍有所回升，PTA、纺织、全钢胎与半钢胎开工均有改善，分别较上月回升1.3pct、0.3pct、1.1pct、1.6pct；对下游而言，基建相关高频指标和新房销售均有反弹，分别较上月回升1.8pct、7.1pct，市内地铁客流有所上升，道路拥堵程度与上月持平，但集装箱及干散货运价继续下滑。

    　　10 月工业生产或进一步回升

    　　季节性调整后，10 月PMI 指数较上月环比回升0.3 个百分点。历史经验显示，PMI季调环比与工业增加值环比之间有较高相关性（拟合优度0.71）。同时，上游行业的高频指标粗钢产量也在10 月有所回升。我们认为10 月工业生产环比乃至整体经济环比增速或有望继续回升。结合高频数据观察，我们认为10 月经济修复可能有两条主线：第一，消费或继续改善；第二，制造业投资和基建投资可能支撑了总需求，并使得总体工业生产表现出较强的韧性。

    　　逆周期调节加力提效，经济有望重回复苏轨道中期而言，在近期逆周期调节开始加力提速的背景下，我们认为中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重回复苏轨道（GDP 当季环比超过1.2%-1.3%）。一方面，从最新的数据来看，9 月制造业投资仍保持了扩张趋势，工业生产也继续回升，表明在地产以外领域的扩大再生产仍在持续，新动能逐步替代旧动能的大逻辑没有改变；另一方面，9 月中下旬以来，一系列稳增长措施已经开始加速推出，提振市场信心，为经济复苏保驾护航。

    　　风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。

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