江苏银行(600919)：经营韧性增强 区位优势突出

　　本报告导读：

    　　江苏银行2024 年前三季度营收及利润增速保持平稳，区位优势突出下存贷款保持高增，资产质量整体稳健。上调目标价至 10.3元，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：江苏银行从高速增长期进入高质量发展阶段，经营韧性增强，业绩增速有望在高于同业均值的水平上保持基本稳定。根据三季报表现及降息后未来存贷款重定价情况，调整公司2024-2026年净利润增速预测为10.1%、9.0%、9.6%，对应BVPS 为12.97、14.22(-0.06)、15.60(-0.17)元/股。考虑到一揽子稳经济政策密集出台，利好银行风险缓释和信贷需求恢复，推动板块估值回升，上调目标价至10.3 元，对应2024 年0.8 倍PB，维持增持评级。

    　　24Q3 营收及归母净利润平稳增长，预计全年增速有望与三季报持平。24Q3 营收同比增长4.3%，利息净收入方面继续以量补价，净息差(测算口径)受资产收益率下行拖累环比收窄4bp，部分因公司对公信贷投放前置、Q1 后贷款量价减弱具有季节性特征。净手续费收入受基数影响同比降幅较大，但占比低。净其他非息占收入的22.7%，24Q3 同比增长35.1%，主要是及时兑现了部分交易性金融资产收益，同时汇兑损益也同比高增67.3%。成本端，成本收入比有别于24H1，同比下降5.2pct 至15.6%，奠定了利润增长基础；信用减值计提同比微降1.5%，使得归母净利润增长10.1%。虽然24Q4有存量按揭利率调整扰动，但低基数下预计全年增速有望基本稳定。

    　　24Q3 存贷款保持较高增速，分别较年初增长了10.7%、10.6%。投放前置下24Q3 贷款增量同比微降、结构中票据占比提升，拖累了资产端收益率表现；但零售信贷同比多增且增量超过24Q2，需求边际修复。存款增速不弱，但占负债的比例较年中微降1.5pct 至58.6%，主要是公司把握低利率市场环境，灵活增配了同业负债。存款内部，零售存款占比与年中持平，其他存款进一步降低。

    　　零售风险暴露仍相对承压，但资产质量整体稳健。24Q3 末不良率持平于0.89%，保持历史最优水平；关注率较Q2 上升5bp 至1.45%。

    　　零售不良生成仍有压力，但未进一步抬升，随着经济企稳有望逐步回落。24Q3 末拨备覆盖率下降6.2pct 至351%，年末有望保持350%左右的较高水平，风险抵御能力充足。

    　　风险提示：零售信用风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期。

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