中国国航(601111)：Q3归母净利超预期 全年有望实现扭亏为盈

　　中国国航发布2024Q3业绩：Q3收入同比+6.0%至486亿元，净利润同比-17.6%至43.1 亿元，归母净利同比-2.3%至41.4 亿元。公司业绩下滑幅度小于预期。

    　　归母净利超预期。公司前三季度收入同比+21.5%至1281.5 亿元，归母净利同比+72.1%至13.6 亿元；其中Q3 收入同比+6.0%至486.3 亿元，净利润同比-17.6%至43.1 亿元，归母净利同比-2.3%至41.4 亿元。公司归母净利润下滑幅度小于净利润下滑幅度，主要原因为归属于少数股东利润同比大幅减少约8 亿元。

    　　客座率明显修复。从经营数据看，2024Q3：1）公司ASK/RPK 分别同比+12.5%/20.7%，客座率同比提升5.5 个百分点至81.0%；2）国内线ASK/RPK分别同比-0.2%/+8.1%，国内客座率同比增长6 个百分点至82.4%；3）国际线ASK/RPK 分别同比+66.0%/77.1%，国际客座率同比增长5 个百分点至78.0%。受益于运营效率修复，Q3 公司单位ASK 成本同比下降1.5%。

    　　估算客公里收益同比下滑。估算Q3 公司客公里收益同比-13%，座公里收益同比-6%。我们认为下滑主要由于：1）2023 年作为出行恢复的第一年，国内旅客需求集中爆发，且供给处于恢复过程中，供需共同推动国内票价走高，对于今年形成高基数；2）国际航班稳步修复，带动国际票价回落至正常水平。

    　　利润率及费用率：Q3 公司毛利率同比下滑3.8 个百分点至13.1%；销售+管理+研发费用率6.4%，同比基本持平；财务费用率同比下降1.2 个百分点至2.1%，估计为Q3 人民币升值影响；净利润率同比下滑2.5 个百分点至8.9%；归母净利率同比下滑0.7 个百分点至8.5%。

    　　卡位优质核心枢纽，长期优势不变。考虑到Q3 业绩情况以及公司Q4 有望实现同比减亏，我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为1/35/102 亿元。

    　　短期建议关注商务出行需求和国际航班恢复进度。长期来看，我们认为公司以首都机场为主的四角菱形机场枢纽覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域，卡位优质核心枢纽，掌握北京两舱市场主要客源，有望持续受益于商旅出行和国际长航线的修复。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。

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