爱美客(300896)：Q1稳健 产品管线持续扩充

业绩概要：

    24Q1 实现营收8.1 亿，同比增28.2%，录得净利润5.3 亿，同比增27.4%，扣非后润5.3 亿，同比增36.5%，差值主要在于公允价值损益变动。业绩符合预期。

    点评：

    受益医美终端消费增长，一季度在高基数下公司经营稳健，收入规模持续扩张，我们预计嗨体等当家产品影响力稳步提升，成为增长的重要支柱；濡白天使及系列产品进一步放量，在不同类型机构间快速渗透，市场口碑稳步提升。毛利率来看，1Q 毛利率同比下降0.74pcts 至94.55%，预计受销售规模扩大，结转成本增加影响；环比看，毛利率上升0.1pcts。

    费用上，Q1 期间费用率同比下降4.99pcts 至17.84%，一方面受益销售费用投放效率提升，费率同比下降2.07pcts；另一方面，管理费用率同比下降3.92pcts，主要由于去年同期存在港股上市费用。此外，研发投入增加导致研发费用率同比增加0.21pcts，财务费用率同比增加0.8pcts，对本期费率造成负面影响。

    后市展望，公司成熟及主打产品市场口碑佳，通过上升期产品持续放量以及积极拓展终端渠道，全年业绩将维持较快增长。中长期来看，储备产品丰富，颌部后缩、A 型肉毒毒素处于注册申报阶段，另有多款产品处于临床阶段；此外，公司通过股权投资、独家代理等方式进入体重管理、光电抗衰赛道，产品管线将进一步丰富。

    维持盈利预测，预计2024-2026 年将分别实现净利润25.4 亿、34 亿和44.3 亿，分别同比增36.6%、34%和30.4%，EPS 分别为11.73 元、15.71 元和20.49 元，当前股价对应PE 分别为25 倍、18 倍和、14 倍，维持“买进”。

    风险提示：产品需求不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期，医疗事故

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