松原股份(300893)：Q3业绩延续增长态势 被动安全国产替代加速趋势不变

　　Q3同环比延续增长态势，毛利率受降本影响有所波动公司前三季度实现营收13.1 亿元，同比增长60.8%，归母净利润1.91 亿元，同比增长62.9%，其中Q3 实现营收5.1 亿，同比增长47.1%，环比增长16.5%；实现归母净利润0.67 亿元，同比增长24.7%，环比增长8.2%，业绩仍然延续同环比增长态势。Q3 毛利率29.02%，同比降低3.62pct，环比降低0.92pct。

    　　客户产销趋势向好，Q4 表现仍值得期待

    　　受益于下游客户的优异表现，四季度收入端仍然值得期待。在季度规模继续提升背景下，盈利能力环比有望出现边际改善。

    　　被动安全国产替代加速，海外拓展取得重大突破公司所处赛道被动安全市场份额长期被外资垄断，被动安全系统涉及整车安全认证，技术与认证壁垒较高，竞争格局好，随着松原股份等国产供应商的技术不断完善，同时车企降本压力的加剧，国产替代趋势加速。此外公司2024 年获得全球化客户订单，海外拓展取得新的突破，并进入新的发展阶段。

    　　投资建议

    　　调整盈利预测，我们预计2024-2026 年营收为18.72、25.91、34.47 亿元（17.44、24.14、32.11 亿元），归母净利润为2.85、4.47、5.93 亿元（3.02、4.19、5.58 亿元），EPS 为1.26、1.97、2.62 元（1.34、1.85、2.47 元）；2024 年11 月1 日收盘价为30.88 元，对应2024-2026年PE 为24.49、15.64、11.78 倍；维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　乘用车行业销量不及预期，竞争加剧超预期，原材料价格波动，客户出货量不及预期等。

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