10月市场回顾：大小盘分化

　　海外方面，美国经济软着陆概率提升，降息预期回落。美国10 月制造业PMI 仍位于荣枯线以下，但较9 月回暖，有企稳迹象。通胀方面，美国9月核心CPI 环比上涨0.3%，略高于预期的0.2%，持平于前值。CPI 分项中，食品价格，住房成本及业主等价租金指数均小幅上行。就业方面，9 月非农数据增长25.4 万人，远超预期的15 万人。显示就业市场需求超预期强劲。美联储10 月重申将根据数据表现决定后续政策，在就业强劲、核心通胀未显著回落的情况下，继续大幅降息的可能性较低。市场仍预期11 月降息25BPs 为大概率场景，但2025 年降息路径的不确定性增强。截至10 月31 日，美债利率较9 月上行47BPs 至4.28%，美元指数上涨3.1%至103.89。美股市场方面，纳指跌0.52%、标普500 跌0.99%、道指跌1.34%。

    　　国内方面，逆周期政策切入，助力基本面逐步企稳回升。10 月中国官方制造业PMI 为50.1%，前值为49.8%，环比回升0.3pct 至荣枯线上。9 月社会消费品零售总额同比增长3.2%，高于前值2.1%，主要受汽车、家电等商品销售向好提振。外需方面，9 月中国出口同比增长2.4%，低于前值8.3%。出口放缓一方面受极端天气影响，另一方面全球制造业PMI 连续3 月处于荣枯线下，表明外需确有放缓。价格端，9 月CPI 同比上涨0.4%，前值0.6%，环比持平。PPI 环比下降0.6%，前值0.7%，同比下降2.8%，前值1.8%。信用端，9 月社融同比少增3722 亿元，政府债融资仍是重要支撑；实体信贷同比少增5639 亿元，一方面前期防空转挤水分带来的技术性影响依然存在；另一方面融资需求仍有待提振。M1 增速继续下降，M2-M1 剪刀差走阔至14.2%。投资端，1-9 月全国固定资产投资增长3.4%，持平前值；三大投资增速均回升，结构上呈现“基建大幅回升、制造业强支撑、地产延续负增”的特征。

    　　政策端，财政继续发力，聚焦化债与房地产。稳增长方面，财政部拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。央行再度调降LPR，进一步降低企业融资成本，促进投资与消费。房地产方面，财政部表示将采取用好专项债收购存量商品房，适当减少新建规模，支持地方更多通过消化存量房方式收购。住建部部长倪虹提出五项支持货币化安置房的政策措施，其中包括开发性、政策性金融机构提供专项借款，并允许地方政府发行专项债，不仅拓宽了地方政府的融资渠道，也为加快安置房项目建设、稳定房地产市场提供了有力保障。

    　　未来两周重点关注：1）国内：11 月4-8 日，全国人大常委会第十二次会议；11 月7 日，10 月出口数据；11 月9 日，10 月CPI&PPI；2）海外：11 月5 日，美国总统选举；11 月8 日，11 月美联储议息会议。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、通胀超预期、美联储加息超预期等。

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