匠心家居(301061)：强ALPHA能力持续显现

　　公司发布24Q3 报告

    　　24Q3 收入6.4 亿，同增26.1%，归母净利润1.5 亿，同增19.9%，扣非归母净利润1.3 亿，同增24.4%；

    　　24Q1-3 收入18.5 亿，同增27.1%，归母净利润4.3 亿，同增33.6%，扣非归母净利润3.9 亿，同增39%，毛利率33.7%，同增1.7pct，归母净利率23.3%，同增1.1pct。

    　　公司收入及利润同比保持较高增长，其中Q3 美元收入保持稳定，由于人民币兑美元汇率升值，导致以人民币计算的收入环比减少；Q3 净利润环比下滑主要系汇兑损失增加，此外公司在7 月和8 月持续遭遇运费飙升的困境，支出水平与6 月下旬持平，订舱也异常困难。

    　　产品力领先，零售客户加速开拓

    　　2024 年1-9 月，公司前10 大客户均为美国客户，其中70%为零售商。公司前10 大客户中，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316.62%不等，其中3 家客户的采购额增幅超过50%，更有2家超过200%。

    　　此外，公司在2024 年1-9 月期间新增68 家客户，全部为零售商，其中10家跻身“全美排名前100 位家具零售商”之列。

    　　得益于零售商客户的增加，2024 年1-9 月，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的81.75%，对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的57.78%，对美国市场总营业收入的占比高达 64.27%。

    　　店中店推进进展良好，自主品牌建设提速

    　　2024 年 1-9 月，公司已在美国零售商客户的门店内建成了 150 多个中小规模的店中店，坚定地迈出了“在海外建设自主品牌”的步伐。总部在宾夕法尼亚州、共有16 家门店的一家连锁零售商客户，已将公司所有产品集中放置并铺上了红地毯，建成了颇具规模且具备较高辨识度的MOTOGallery，为消费者为带来沉浸式购物体验。

    　　目前已有300 多家客户的门店提出申请，到2025 年一季度，公司希望并计划建成接近甚至超过500 家的MOTO Gallery，相信届时将进一步提升MotoMotion 的品牌影响力，促进销量增长。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　尽管全球经济增长放缓，但越南对美国市场的出口仍保持着强劲的增长势头，2024 年 1-9 月，公司89.89%的产品销往美国，84.18%的产品自越南出口，我们预计可有效规避关税风险，保持增长韧性。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.5 亿，对应PE 分别为19/16/14X。

    　　风险提示：店中店拓展不及预期，大客户销售份额下降，销售费用投放增加，海外需求不及预期等。

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